从2023 年政府工作报告的内容来看，消费、就业、实体经济、防范金融风险等话题依旧是重点内容，虽然对于信贷社融增长等内容着墨不多，但我们依然能捕捉经济目标设定以及政策基调等信号，预计社融反弹幅度有限，债券等资产供给依然存在结构性短缺。当前的债券投资性价比相较于低息贷款而言更优，长债利率短期内可能有所震荡，但中长期仍然具备配置价值。

    　　目标稳健审慎，政策温和精准。今年政府工作报告从政策目标到政策实施力度的表述均偏温和，GDP 增速目标设定低于过去两年，在全球通胀、外部风险仍存、民营企业预期尚不稳定、房地产市场风险成为主要风险关注点的背景下，预期整体较为审慎。财政政策温和扩张，货币政策精准有力，地产政策也展现出“托而不举”的态度，因此不宜高估政策组合对经济的刺激效果。

    　　企业与居民成为加杠杆主体。在“广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”的目标下 ，预计今年经济修复过程中社融的反弹幅度可能相对有限，以实现稳增长和防风险长期均衡。考虑到本次新增“政府负债率控制在50%左右”的表述，而截至2022 年年末政府部门杠杆率已经达到50.40%，今年加杠杆的主体可能是企业和居民部门。

    　　社融主要分项情况：①信贷有望维持较好的增长，前期对公贷款是主要支撑，后续零售贷款有望接力，投放节奏上预计一季度放量最为明显。全年新增人民币贷款可能超过23 万亿元，实际贷款利率很可能继续下降，让广大市场主体切身感受到融资便利度提升。②政府债融资对社融的拉动力度料将相对减弱，整体融资发力节奏靠前。③随着实体经济修复，理财“赎回潮”的影响退去，2023 年产业债发行或将有所反弹，然而预计城投债融资收紧将拖累企业债券净融资规模。信托贷款等非标融资的监管压力存在边际放松。从2022 年开始的非标融资情况来看，今年非标融资同比增速大概率转正。

    　　社融展望与债市策略：虽然近期经济向好趋势明确，但基本面复苏程度和2021 年相比仍有一定的差距，结合今年政府工作报告从政策目标到政策实施力度的表述均偏温和，预计经济依然是稳步修复的节奏。预计全年社融同比增速将震荡回升，但不宜高估反弹幅度，年末料将小幅超过10%。2 月的金融数据虽然十分强势，但信贷投放提速可能加快了银行储备项目的消耗，叠加今年政府债发行前置，使得社融增长的持续性有待验证。而大行以较低的利率吸引信贷，一方面导致当前的债券投资性价比相较于低息贷款而言更优，另一方面，大行挤占了中小银行信贷空间后，中小行面临的“资产荒”也会使其转向债券市场寻找机会。综合来看，长债利率短期内可能有所震荡，但目前点位仍然具备配置价值。

    　　风险因素：国内经济复苏不及预期；政策力度不及预期；海内外流动性超预期收紧；国际冲突升级。