寻找4 月决断后的alpha 主升浪：（1）内销：造纸包装等消费供应链预期差更大。消费品牌订单客流回暖驱动下，出货有望逐步上行，结合基本面增速节奏与估值匹配性，多数公司已回升至上调盈利预测后的估值中枢，基本面数据兑现重要性凸显，数据再超预期才可推动估值继续向上，阶段性超额收益或走向尾声，而消费供应链盈利尚未充分预期，下游消费景气度通过订单向中游行业传导，造纸企业有望通过产能利用率提升&涨价函共同抬升全年预期，包装等高端制造转型有望进一步提升估值中枢，供应链公司预期差更大，超额收益将更加明显，推荐太阳纸业，玖龙纸业，山鹰国际，五洲特纸，华旺科技，仙鹤股份等。（2）外销：软体及渗透率快速提升的行业机会明显。23Q2 有望成为最后一个高基数季度，渗透率高速提升阶段的公司有望率先修复，2、3 月份前端订单逐步体现，软体家居、电踏车行业可重点关注，考虑到软体订单滞后于装修订单，软体龙头后续将持续补涨，推荐顾家家居、敏华控股、喜临门等。（3）关注行业及公司自身变化明显的标的：考虑到23 年消费整体弱复苏，beta弹性或有限，3、4 月股价仍未充分上涨或公司质地变化的alpha 机会或成为“4 月决断”后主升浪的关键，思路包括：1）三年疫情改变消费者心智，低渗透率行业在进入快速扩容轨道：例如银发经济下的可靠护理等，下沉市场下的大排量摩托钱江摩托等；2）三年疫情大幅减少行业供给，行业弱复苏体现出公司层面高弹性：例如纺服男装多家龙头、眼镜行业；3）三年疫情改变渠道结构，公司自身渠道结构变化或者治理变化：例如床垫龙头治理发生变化的慕思家居，木门渠道结构变化的江山欧派，卫生巾行业百亚股份，眼镜连锁行业的博士眼镜等。

    　　家居：315 促销节关注订单转化，住建部积极表态，需求稳中向好。3 月7 日住建部表态，对地产企稳充满信心，住房项目复工率、看房量大幅改善，一二月新房、二手房销售结束13 个月的负增长，数据改善明显，大力支持刚需+改善需求，推进老旧小区改造背景下，家居需求将维持稳定向好。内销方面，终端回暖明显，总体态势为客流增速＞订单增速＞出货增速，预示着在客流回暖，下定增加背景下，后续行业出货增速景气度有望逐渐上行，而前端订单增速受到前期积压客流释放效应衰减的影响有望短暂达峰，展望全年，22 年低基数效应叠加内销复苏，品牌端Q2-Q4 有望延续Q1 良好复苏趋势，家居全年业绩增长确定性强；外销方面，在23Q2 有望迎来最后一个高基数季度目前整体增速景气仍疲弱，一些渗透率处于快速上升行业或市占率处于快速提升的公司可能在Q2 中段出货开始率先修复，在2-3 月前端订单增速中逐步体现，重点关注软体龙头。标的方面，推荐大家居占率稳步推进、配套品比率提升的欧派家居，内销改善明显、外销持续修复的顾家家居，一体化优势明显、渠道稳步扩张的敏华控股，智能化持续渗透、渠道力持续夯实的箭牌家居，渠道品类拓展加速、利润率稳步提升的慕思股份，同时布局自身有积极变化的家居公司，家居骑兵组合持续推荐喜临门、索菲亚、曲美家居等， B 端弹性标的推荐江山欧派、志邦家居、皮阿诺等。

    　　文娱个护：Q4 利润端如生活用纸板块成本压力仍大，但当前浆价拐点已现，23 年利润弹性释放可期。文具行业中长期兼具确定性与成长性。部分优质标的已调整至历史估值底部区间，重点关注前期受损品种，如晨光股份（九木杂物社受疫情影响开店结构和经营结果均低于预期，后续有望持续改善，校边店需求也有望改善）；百亚股份，外围市场快速增长，全国化进程稳步推进，电商渠道快速增长；生活用纸板块盈利能力受纸浆成本持续高位压制已久，纸浆供给改善趋势之下成本拐点已现，维达、洁柔提价，需求刚性之下板块利润弹性有望释放。

    　　造纸包装：底部布局消费供应链，关注箱板瓦楞纸需求回暖。目前中游消费供应链公司盈利预期尚处于历史底部区间，下游品牌消费景气度或在3 月开始逐步向中游传导，造纸行业在3 年疫情中，供给侧有所下降，且龙头份额显著提升，后续随着产能利用提升+提价函有望抬升全年盈利预期。此外，关注包装行业延伸主业，向高端制造转型，叠加主业盈利修复预期，估值中枢有望提高。截止2023 年3 月10 日，双胶纸毛利为710 元/吨（环比+86 元/吨），铜版纸毛利为434.5 元/吨（环比+75 元/吨）。

    　　截止2023 年3 月，生活用纸利润约为606.59 元/吨（环比+227.30 元/吨），毛利率为7.49%，木浆系核心纸种毛利持续周度上行。推荐太阳纸业，玖龙纸业，山鹰国际，五洲特纸，华旺科技，仙鹤股份等。

    　　新型烟草：国内监管加码，国标需求有望触底回升。我们认为此前国标销量并未显示其真实需求，其中一大因素则为“奶茶杯”等非国标产品的泛滥，3 月1 日国家烟草专卖局办公室发布关于开展规范电子烟市场秩序专项检查的通知，将对生产企业、批发企业以及零售市场主体，通过查源头、清市场、追责任的方式开展重点检查，预计监管力度将进一步加强，随着非国标水果味产品的出清，国标电子烟的真实需求将进一步释放，产品成瘾性属性显现，新国标产品需求有望提升。虽然板块受疫情+行业阵痛期带来的扰动因素较大，但放眼长期，全球控烟减害仍是大势所趋，行业有望在全球监管不断规范后迎来新一轮的成长期，聚焦中短期供需两端亦有边际向好的驱动因素，需求端，美国PMTA 审核进度有望提速，对一次性烟的监管亦有趋严之势（利好换弹份额反弹），国内短期虽面临口味限制下的需求萎缩，但监管格局基本稳定，长期成长空间可期，供给端，Logic Pro&Power、NJOY 通过PMTA 进一步证明了思摩尔强劲的实力，国内许可证制度管理亦将进一步优化竞争格局。我们看好思摩尔国际重研发企业基因下打造出的核心竞争力，行业阵痛期后报表端亦有望迎来明显改善。

    　　电工板块：公牛集团受益需求复苏&地产回暖，传统业务转化器持续产品升级，墙开、照明市占率提升，无主灯&新能源充电桩渗透率提升空间充足，有望构建新成长曲线，两大新兴业务23 年均有望实现翻倍增长。其中无主灯价值链拆解分别为：成本占比20%，公司利润10-20%，设计师利润20-30%，门店利润30-40%，目前更重规模，公司通过形象大店、体验馆、卫星店等渠道、飞机场、抖音、小红书等进行品牌宣传，通过设计师高返点来推广“沐光”品牌。因为客户倾向于信任设计师，因为品牌推广的关键或在于设计师。公司无主灯契合简约装修风格，注重产品性价比，提供套系化&智能化解决方案，有望在数百亿级市场空间中抢占较多市场份额。泉峰控股为全球领先电动工具及OPE 供应商，推出核心自有品牌EGO，深度绑定劳氏达等下游核心渠道，预计23 年毛利率改善。此外，当前美国五金工具行业主动去库存，预计23 年年中库存去化，出货边际改善，行业景气度逐步提升。

    　　二轮车：气温回暖，行业小高峰景气持续。电动车方面，龙头企业终端动销良好，气温逐步回暖背景下，电动车销售景气度有望持续向上， 23Q1 行业单车利润趋势良好，行业持续景气，推荐份额持续集中、单车量利齐升的雅迪控股、爱玛科技、新日股份。摩托车方面，1 月大排量休闲娱乐摩托车（排量250cc 以上，不含250cc）产销2.3 万辆和2.44 万辆，环比下降16.68%和6.15%，同比下降26.28%和13.48%，短期春节扰动，行业增速有所下降，但行业渗透提升趋势不改，摩托车板块推荐精准卡位大排量赛道、爆款产品持续占领市场的钱江摩托。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动；消费需求不及预期。