从宏观角度来看，2023 年硅谷银行的破产是对2008 年后美国金融和经济运行状态改变的延续。从微观的角度看来看，对于专注“科技创新”领域的全美第11 大银行受到流动性冲击，破产可能仅仅是宏观环境转变带来的必然结果。

    核心观点

    硅谷银行破产是双重压力的结果

    美国宏观政策短期切换了风险传播。美联储流动性收紧不变情况下，期限利差的倒挂对于天然经营期限错配业务的银行是不利的（业务风险），叠加硅谷银行的客户是高科技行业，高利率对这整个行业都不是友好的（资产风险）。

    未来的风险点在于美联储继续强势政策。虽然阶段性的市场降低了对美联储3 月份加50个基点的预期，但是在“高利率”环境不变的情况下，风险只是时间上向后置换，以及空间上的向外转移——未来通胀压力的降低仍需要通过“需求”的减量来提供。随着市场对科技板块关注阶段性转移，关注政策宽松低预期的风险，短期内维持对美债等高流动性头寸以及新兴市场头寸相对谨慎的观点。

    短期压力之后的政策预期差加大

    2022 年开始的强势宏观政策转变仍需看到需求端的预期变化。美联储定向宽松的作用点在于改善市场的信心，缓和金融市场压力过大对于美国经济的冲击，但这不改变美联储货币政策拐点需要看到供需两端趋向于平衡的现实——或者是美国的需求，或者是非美的需求。全球进入到了和时间的博弈之中，硅谷银行的裂缝短期内得到改善，但这并不能得到非美地区的需求能够更快改善，或者全球总需求的回升预期，商品仍将面临压力。

    人民币仍处在预期差的博弈过程之中。随着国内宏观政策预期逐渐趋向稳定，人民币资产的远期信心开始建立，但是短期内仍面临政策预期差的压力。美国劳动力市场“韧性”状态延续叠加金融压力的阶段性缓和下美国宏观政策预期的强势，以及信贷脉冲逐渐改善但三重压力仍存在背景下国内宏观政策的相对稳健，短期内外的政策预期差对人民币带来短期的政策压力。