2023 年后续信贷投放增量空间有多大？通过存量视角测算2023 年后10 个月信贷投放增量空间约为19.6 万亿。通过2 月底人民币贷款余额占年底比推算2023年年底人民币贷款余额为241.2 万亿，对应后10 个月增量空间为19.6 万亿；对应2023 年1-2 月人民币贷款增量占全年比为25.5%。

    开年两个月信贷投放水平如何？ 1-2 月信贷投放占全年比高于往年基本成定局。

    用1-2 月新增人民币贷款投放量占比测算2023 年全年新增人民币贷款总量将达到28.2 万亿，对应全年增速达32.1%，远超近年增速。2021-2022 年1-2 月新增人民币贷款占全年比均在24%以上，年初信贷投放规模大幅增加的2023 年这一比例大概率不会低于2021-2022 年，因此，我们认为用近年同期占比均值推算今年全年信贷投放量并不合适，今年这一比例大概率更高，今年的信贷投放节奏或将不同于往年。

    后续信贷节奏会发生什么变化？货币政策重视贷款投放节奏，每年新增人民币贷款与GDP 保持着比较稳定的比例关系。贷款投放总量与GDP 保持“基本匹配”，贷款投放节奏也要保持适当的幅度。2023 年1-2 月新增人民币贷款保持较强的增长态势，总量增长或也存在贷款节奏过快的风险。前期信贷投放较快导致银行负债端成本抬升，本轮信贷脉冲或进入后半段。1、2 月大幅多增的信贷投放消耗了大量中长期资金，同期央行仅通过OMO 进行短期货币投放平抑流动性波动，银行长期流动性水位下降，从资金市场通过发行存单补充长期资金的意愿增强，从而推升了银行负债端成本；另一方面，疫后经济复苏期“推动综合融资成本稳中有降”的要求不会变化。一升一降之下银行净息差收窄或将压制后续信贷投放力度。我们认为本轮信贷“脉冲”高点已经过去，3 月至2 季度银行信贷投放或将有所收敛，若要维持信贷高增态势，可能需要降准落地或央行结构性货币政策工具扩容。

    风险提示：（1）2023 年CPI 同比增速的上行风险还未消散，尤其是人民银行最担忧的通胀预期扩散、导致PPI 的累积涨价压力向中下游传导，带动通货膨胀压力上行；（2）2023 年中美货币政策周期背离是否会收敛，2022 年人民币汇率贬值压力从外部均衡方面约束了“降息”，牵制了货币政策宽松空间，2023 年中美货币政策周期背离时段若延长，或继续增加货币政策约束条件；（3）2023 年疫情二次反复或影响经济内生性复苏进程。