社融升温的贡献因素较多
2 月社融新增31600 亿元，远超历史同期数据，多数融资方式的净融资量均同比多增或少减，共同贡献了2 月超季节性的社融数据，其中，表内信贷（社融口径）方面，1 月表内信贷高增有银行在贷款供给上发力以冲刺“开门红”的因素，2 月表内信贷依旧高增，则可以更多归结为另外两重因素：一是需求端，疫后微观个体预期好转、增加贷款融资；二是政策端，专项债靠前发力、带动配套融资需求。
信贷连续三个月高于季节性
2 月新增人民币贷款18100 亿元，同比多增5928 亿元，同时也高于历史同期水平。与2022 年“一个月高、一个月低”的状态有所不同，信贷数据已有连续三个月超过季节性水平，或也意味着未来两到三个月内降息的必要性有所下降。
结构上看，1）企业中长贷延续强势，且未形成明显的票据冲量情况，或意味着企业信贷的实际需求比较充足。2）居民中长贷略有改善，短贷有明显增加，是半年来的首次同比多增，可能与不同期限贷款之间的套利活动有关（例如消费贷流入房地产领域等）。
M2 与社融增速差略有收敛
2 月M2 同比增12.9%，居民端和企业端的新增存款增加仍然是M2 同比高增的主要贡献，其中，居民存款的释放比较有限；企业存款可能与“贷款创造存款”有关，本质上也是源于企业经营与投资活动升温。2 月M2 与社融增速差较1 月略有收敛，与资金价格波动中枢上行（相对于2022 年来说）形成呼应，不过3 月上旬的资金利率又有所下行，流动性较2 月更为充裕，由此预计3 月M2 与社融增速差可能未必会继续收窄。
风险提示：地产政策落地不及预期；对政策理解不到位。
