事件：公司发布2022 年年度报告，2022 年全年实现营收284.3 亿元，同比增长22.0%；实现归母净利润63.0 亿元，同比下降10.9%。2022 年Q4 实现营收69.5 亿元，同比下降2.2%；实现归母净利润9.3 亿元，同比下降46.9%。

    　　点评：

    　　能源价格高企成本端持续承压，需求边际走弱公司产销震荡：2022 年，地缘政治冲突致能源价格高位震荡，公司成本端有所承压。从成本端来看，主要原材料采购价格有所上涨，气化原料煤、炼焦精煤、动力煤、煤焦油、粗苯2022 年平均采购单价分别为762.0 元/吨、1656.8 元/吨、594.2 元/吨、4415.8 元/吨、5350.3元/吨，同比分别+15.2%、+40.0%、+25.5%、+32.4%、+23.8%，成本端持续承压。此外，美元加息叠加疫情反复，国内经济基本面边际走弱，公司主营产品价格有所波动。2022 年公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭价格分别在7463.2 元/吨、7394.8 元/吨、2041.6 元/吨，同比分别+1.8%、-3.4%、+3.9%；销量分别在70.4万吨、66.0 万吨、621.4 万吨，同比分别-4.6%、+5.7%、+36.7%。成本增长叠加需求疲弱致公司产品价差收窄，公司业绩同比有所下滑。

    　　内蒙烯烃项目稳步推进，持续完善高端煤基新材料产业链：内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260 万吨/年煤制烯烃及配套40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目于2022 年11 月获环评批复，于2023 年3 月开工建设。项目一期规划聚乙烯160.51 万吨/年、聚丙烯137.12 万吨/年，预计24 年公司将形成聚乙烯产能约280 万吨/年、聚丙烯产能约260 万吨/年。此外，公司宁东三期50 万吨/年煤制烯烃及50 万吨/年C2-C5 综合利用制烯烃项目（含25 万吨EVA）建设稳步推进，截至2023 年3 月10 日，甲醇工段已具备投产条件，聚烯烃装置计划于2023 年年内投产，项目投产有望持续完善高端煤基新材料产业链。

    　　绿氢耦合实现降碳减排，新能源、煤化工深度融合：内蒙烯烃项目通过风光制氢一体化配套项目补入绿氢，在原料煤消耗量不变的前提下，实现甲醇增产122.89万吨/年，碳排放逐年降低，有助于实现甲醇增产和现代煤化工低碳绿色可持续发展。此外，公司领先布局绿氢领域，持续建设国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目，2022 年上半年新增电解水制氢2 万标准立方米/小时，目前已形成3 万标准立方米/小时电解水制氢产能，有利于新能源、煤化工技术深度融合。

    　　盈利预测、估值与评级：煤价中枢上移背景下公司盈利能力下滑，因此我们下调2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为79.55（下调18%）/100.90（下调20%）/127.50 亿元，折合EPS分别为1.08/1.38/1.74 元。公司是国内煤制烯烃龙头企业，持续聚焦产业协同和降本增效，未来成长空间广阔，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产品价格波动风险；原材料价格上涨风险；项目投产进度不及预期。