本报告导读：
短期同店修复，中期成本下行，长期新增长曲线。给予2023/24年核心净利润8.0/11.6亿元，维持目标价63.2 元，对应2024 年PE 34X。维持“增持”评级。
投资要点：
投资建议：短期同 店修复集中度提升，中期成本下行利润改善，长期廖记加速及海外扩张。基于成本假设调整，我们下调2022/23/24 年盈利预测EPS 0.41(0.72)/1.38(1.90)/1.85(2.26)元，维持目标价63.2 元，对应2024 年PE 34X。维持“增持”评级。
同店修复至19 年95 成，终端门店毛利率改善：根据调研反馈，截至2 月底，我们预计老店同店恢复到2019 年的95 成；预计1-2 月开店数量创历史新高，1Q23 预计开店数700-800 家。综合测算，我们预计1Q23 收入10%。加盟商盈利能力改善，主要得益于提价传导及景气修复。
廖记模型打磨初见成效，单店修复加速开店：公司第二曲线“廖记”的武汉店模型取得阶段性成功，闭店率小于1%，1-3 月加速复制，南京店模型门店数达200 家。同时串串店型于1-2 月快速修复。2023 年公司或进行翻牌及加速扩张。目前廖记已完成人事调整，由绝味进行管理赋能，供应链全面交接。
海外扩张远景坚定乐观，第三曲线前瞻性布局：公司过去5 年已在香港、新加坡、日本、加拿大海外试水，并对全球市场进行考察，在区域、选品、模式、竞争、店型等维度已形成清晰思路。我们预计公司将采取“低价供应链+全球贸易“的模式，在东南亚地区率先布局，对标蜜雪、杨国福等出海品牌，公司对海外开店空间及盈利能力远景坚定乐观。
风险提示：成本波动，疫情扰动。
