海通证券发布研究报告称，22年10月底以来宏观预期经历了三个阶段，分别对应消费+地产链、新能源+TMT、TMT轮动上涨。参考19年初第一波上涨，先价值后成长再普涨，在基本面和资金面的驱动下，本轮行情有望迎来第三段普涨。对比历史本次上涨时空尚有差距，短期行业或均衡，全年成长更强，尤其是数字经济代表的TMT、新能源结构性亮点、医药。

▍海通证券主要观点如下：

22年10月以来宏观预期的三个阶段。

22年10月底以来的上涨行情是在宏观预期转向的推动下展开的，而宏观预期本身也在根据现实情况进行调整，目前宏观预期已经经历了三个阶段，在A股市场上则对应不同行业的轮动。

阶段①：22年10月底-12月初，防疫和地产政策优化提升市场对经济和消费复苏的预期，消费和地产涨幅居前。

阶段②：22年12月底- 1月底春节前，政策扩内需和疫情达峰继续提振消费信心，产业政策频出推升对成长板块的预期。

阶段③：今年2月至今，宏观预期开始进入验证期，消费复苏趋势延续，技术创新催化TMT行情。

借鉴19年经验，接下来可能是普涨。

参考19年初第一波上涨，先价值后成长再普涨，本轮行情有望迎来第三段普涨。本轮行情与19年初相似，同样先后出现了价值先占优、成长后跟上的行情：第一阶段(22年10月底-12月初)消费和地产链相关行业涨幅居前;

第二阶段(22年12月底- 1月底春节前)新能源、TMT、军工等行业领涨。今年2月至今市场整体陷入短暂的徘徊期，主要源于宏观数据开始进入验证期，预期与现实相交织，市场波动增大，但结构上在ChatGPT的带动下TMT板块表现较好。

往后看，参照19年牛市第一波上涨的节奏，还有第三小段普涨，该行认为在基本面数据回升和资金面内资流入两大因素驱动下，第三小段普涨有望逐渐展开。

牛市第一波未完，成长是牛市抓手。

对比历史四次牛市初期的第一波上涨，宽基指数涨幅在30%附近，时间平均持续3-4个月，而22年10月底至今(截至2023/02/17，下同)上证综指最大涨幅15%、沪深300涨22%，上涨持续约3个月，上涨时空相较历史尚有差距。

因此，该行认为22年10月底开始的这轮上涨行情还未结束，1月30日开始的小调整结束后，市场有望迎来第三段上涨。

从行情结构看，去年10月以来的上涨行情中市场已经历了先价值、后成长的轮涨路径，短期行业可能趋于均衡，但若着眼全年，数字经济代表的成长空间或更大。

具体行业配置方面，结合政策、技术和市场面三个维度判断，成长板块中数字经济或更加值得关注。此外关注新能源和券商，全年维度关注消费复苏。