位置：当前走到周期 的哪一步？

    　　重卡销量波动的根源来自经济波动带来的供需错配。目前重卡保有量提升至900 万辆以上，行业销量运行区间提升至110 万-180 万辆。2021 下半年至2022 年期间，受疫情、国三淘汰、国五升级透支需求、物流运输受限、房地产下行等诸多因素影响，重卡供需两端持续减弱，2022年行业深度探底。

    　　需求：行业向上驱动力是什么？

    　　重卡根据终端用途不同可分为物流类重卡和工程类重卡，物流类重卡需求主要受GDP 增速与下游运输行业需求影响，而工程类重卡销量受我国基建项目投资影响较大，具有较强的周期性。

    　　当前单月销量降幅收窄，库存消化与经济复苏有望驱动销量回升，预计2023 年重卡销量有望达90 万辆，同比增长约30%。

    　　空间：如何看待板块估值？

    　　重卡股市场表现与行业景气度紧密相关。从中国重汽、潍柴动力的股价复盘来看，重卡股超额收益往往与行业销量增速表现显著相关。我们认为，好的估值体系能够帮助投资者做出正确判断，具备以下两个特征：1）估值区间稳定；2）估值变动方向稳定、可跟踪，如与净利润（ROE）变动方向完全一致或相反。基于以上标准，考虑工程机械类公司的盈利波动大的特点，我们认为PB-ROE 是比PE TTM 更好的估值体系。

    　　新方向：行业有哪些新机遇？

    　　1）出口：出口市场是今年重卡的一大亮点，疫情影响下中国企业竞争力提升，2022 年全年重卡出口18.7 万辆，同比增长50.8%，单月出口量持续创新高。中国重卡凭借较强的性价比和逐渐成熟的国际销售渠道，有望继续向海外进军。2）新能源：2022 年新能源重卡行业渗透率提速，销量达2.5 万辆，同比增长140.3%，新能源渗透率达5.2%，同比提升4.5pct，拐点将至。其中换电重卡可有效解决行业痛点，有望成为新能源重卡的主流选择。3）短期：重卡股的盈利表现与行业销量增速具有显著相关性，且利润端增速的波动幅度更大。随着行业销量触底回升，重卡股盈利弹性有望超预期。

    　　投资建议：底部探明，估值修复

    　　重卡行业底部向上趋势逐渐明晰。近期受益于下游物流快速恢复、基建刺激、出行需求提升，此前受疫情压制需求正快速释放，重卡行业底部复苏趋势明晰，预计2023 年重卡行业有望迎来较好增长。从PB-ROE 框架看，商用车行业利润和ROE 波动方向与PB 一致，PB 上下限清晰且波动小，随着行业修复叠加龙头公司市占率提升，龙头企业估值有望继续提升。重点推荐重卡行业整车及零部件龙头：潍柴动力、天润工业等，建议关注中国重汽、威孚高科等。

顶尖个人投资者之吴老师：钟爱低价、低谷、有故事的个股

吴老师，一位久经沙场的顶尖个人投资者，坊间传闻他是四川金开房地产开发有限公司的老总，而通过全国企业信用信息公示系统也确实可以看到，该企业的法人代表有着相同名字。2015年一季报显示，吴老师持有11家上市公司股权，截至3月31日，这部分持股市值达到5.05亿元。

他曾因持股蓝光发展（原为迪康药业）声名鹊起，如今已是资本市场极为活跃的顶尖个人投资者。他钟情低价而有“故事”的个股，持股周期较长，有些甚至长达五年以上。每经研究院研究员为你一一解读其持股思路和选股逻辑。

经典战役：中海集运和天龙光电

谈到吴老师的投资经历，基本可以划分为两个阶段，第一阶段是2004年~2011年9月30日，其单季度持有个股多在一至两只，至多在2008年底有过四只；第二阶段是从2011年9月30日至今，其单季度持股数量基本维持在10只上下。

从其第一阶段的较早投资来看，包括2004年买入的天润乳业，2008年买入的惠泉啤酒、西藏发展以及通葡股份等，都并没有太多亮眼表现。

期间比较值得称道的一次操作，是从2009年二季度开始，吴老师买入蓝光发展，并且一直持有至2014年底，五年多时间，蓝光发展一共经历了两波大牛，吴老师的坚守也获得较好回报。

具体来看，2009年半年报显示，吴老师持有540.87万股蓝光发展，位列十大流通股东第一位，此后，经过增持以及实施“10转增15”的分配方案，吴老师的持股数在2011年半年报时变为2105.5万股。此时，蓝光发展的股价由2009年6月底的3.84元一路上涨至2011年6月9日的13.73元。

吴老师并未选择及时落袋为安，他从2011年三季报后才开始不断减持，此时股价已经回落到8~9元。随着股价的不断回落，吴老师的账面浮盈显然大幅缩水，等到了2012年12月蓝光发展股价再次回到4元左右时，其持股数在2012年年报中显示剩余约1000万股。

随着蓝光发展震荡盘整后再次上扬，吴老师在这过程中继续减持，并于2014年底退出十大流通股东之列。但可惜的是，在其退出之后，今年一季度以来该股又从8.38元涨至16元之上。

吴老师对于蓝光发展的把握，可以说买得好但没卖好。而截至目前，更值得称道的个股必须要算上中海集运和天龙光电。

他于2013年三季度开始进入中海集运前十大流通股东名单，持股770万股位列第六。而中海集运在2013年6月25日创下了上市以来的最低价1.85元，随后经过近两个月的盘整后拉升至3.63元，如果吴老师在盘整期间介入，可以说实实在在地买在地板上。

随着股价的拉升，吴老师不仅没有减仓，反而逐步加仓，其中2014年二季度加仓381.34万股，今年一季度加仓448.19万股，今年一季度末其持股数达到1798.19万股，而该股也一路攀升至4月29日的12.08元。目前尚不清楚其在4月以来是否进行了减仓，但从其买入时点来看，其获利已达数倍。

另外，天龙光电是其2013年一季度进驻，2012年底天龙光电也刚刚创出历史新低5.21元，随后围绕6元上下盘整数月，吴老师正是在这样的时点买入118.22万股，2014年三季度又加仓235万股，到了今年一季度末，累计持股数达到477万股。

回看天龙光电的走势，在创出5.21元的低点后，便一路持续涨至今年5月20日的21.63元，而其坚守并持续加仓也换来了数倍的账面浮盈。

在吴老师目前持有的上述11只个股中，除了*ST国创、*ST成城是今年一季度新买的个股，像通裕重工、太钢不锈、通葡股份、青海华鼎等个股，持有时间均接近一年或一年以上，中长期的持股也都为其带来了丰厚的回报。

押宝ST股令人叫绝

此外，吴老师对ST个股的押宝绝对算得上惊艳。2015年一季报显示，吴老师持有的ST个股包括：*ST京蓝、ST宜纸、*ST国创、*ST成城，其中*ST京蓝、*ST成城曾多次有过买卖记录。

吴老师首次介入*ST成城是在2012年四季度，年报显示，其以135万股的持股数位列前十大流通股东第五位。而*ST成城从2012年11月16日开始停牌筹划定增收购资产，一直到2013年2月4日复牌，此后短短数个交易日，股价就由停牌前的4.03元上涨至7.12元，2013年一季报显示，吴老师已退出十大流通股东之列。

今年一季度，吴老师再次进驻*ST成城，持有281.58万股位列第六，而从3月31日开始，*ST成城迎来了气势磅礴的一轮上涨，几乎每天都以涨停报收，股价更是从8.24元一路飙升至5月21日的25.06元。吴老师对两次时机的捕捉相当精准。

除了*ST成城，吴老师对*ST京蓝也是大获丰收。

虽然其在2009年至2010年期间也曾介入该股，但当时并未获得明显收益。到了2013年三季度，吴老师再次进驻前十大流通股东之列，从当时的持有106.86万股到今年一季报的110万股，虽然持股数没有明显增加，但是股价却是另一番景象，2013年6月28日该股收盘价还只有5.01元，但2015年3月31日的收盘价已经达到18.28元。

此外，目前还在停牌中的ST宜纸，吴老师从2014年二季度介入持有至今，同样在其介入后，ST宜纸从2014年6月底开始持续上攻，由8.86元上涨至10月中旬的15.58元，随后虽然又回落到11元附近，但今年以来最高又涨至4月27日的20.8元。

另一只还在停牌中的*ST国创，则是吴老师今年一季度新进个股，3月份以来该股也是持续上涨，并于4月9日公告拟筹划重大事项。

操盘风格：低价、低谷、有故事

从吴老师的投资经历可以发现，他有以下几个比较明显的特点。

首先，喜欢低价股。他买过的股票，在介入时基本上都在10元以下,甚至不少在5元以下。此外，吴老师持股比较长情，多数持股周期均在一年以上，像蓝光发展更是长达五年之久，这种中长期持有多数换来了不错的回报。

其次，吴老师喜欢选择在行业低谷或是在公司最坏的时期进入。比如2013年，在美国“双反”调查将中国光伏产业打入“寒冬期”的背景下，光伏下游企业甚至大面积停产，天龙光电面临去库存的巨大压力，并持续亏损。但这些却给吴老师提供了低价介入的良好时机。

2013年的航运行业也正处于低谷，即使是旺季，也出现了旺季不旺的情况，集运市场产能利用率下降致业绩亏损，吴老师也正是在这样的时点介入中海集运，而随着海外经济的复苏，需求逐步好转，中海集运也逐步走出了最坏的时期。

再次，吴老师还喜欢有“故事”的个股。不管是之前的蓝光发展，还是最近的*ST京蓝和ST宜纸等个股，都伴随着一系列筹划重大事项的发生，其却都能在停牌或是股价拉升前精准进入，进驻的时点或许可以作为投资者选择ST个股投资的一个风向标。

此外，吴老师“好马还喜欢吃回头草”。其买过的股票即使卖出，隔断时间甚至隔个数年，还会重新杀回来，比如*ST成城、通葡股份，而且每每都能获得更大收益，这种一只个股反复操作的方式也是值得投资者借鉴。

吴老师股票合作电话微信：15050108135   QQ:2080053532 QQ:2654704327 QQ:3429458334 QQ:3532015225