投资建议

    　　家电产业从经典时代过渡到品牌出海、科技消费、产业跨界驱动的背景下，美的集团2020 年战略突出ToB业务。我们预计，市场对美的优势的消费业务、ToB业务的信心将增强。如果美的再进行分红收益率、回购管理（美国蓝筹普遍采用的策略），美的估值有望提升。

    　　理由

    　　2022 年全球家电市场低于预期，中国市场有望率先复苏：1）中国市场，2022 年美的注重经营质量，份额有所下降。2023 年公司计划在保证经营质量的基础上改善份额。高端市场走出美的特色路线，COLMO+东芝+家装央空规模在白电高端市场领先。2020 年组织调整红利带动美的家装央空收入高速增长，成为线下店盈利支点。2）欧美市场2020、2021 年较为繁荣，2022-1H23 去库存。我们预计2Q23 美的海外家电业务有望结束下滑，美的海外品牌业务的推广将加速，东南亚地区将引入渠道扁平化经验。

    　　2020 年转型ToB业务，部分优势产业能力被验证：1）美的事业部制的分权制度，生产与分销效率优势是美的发展ToB业务相关多元化的根基。2）暖通产业全球需求增长稳健，进入壁垒高，出现欧洲热泵需求热点。美的暖通在中国具备优势，并走向全球。相关多元化进入电梯，楼宇控制，甚至海外储能，我们认为成长确定性高。3）KUKA自2017 年收购以来发展低于预期，但私有化后将以中国市场为发展重心，且发展产业链一体化力求降本，改善可期。4）工业技术业务根植于家电核心部件，相关多元化拓展汽车、工业自动化和绿色能源板块产能，树立2025 年千亿元产值目标。

    　　有所为有所不为将突出优势产业：1）投资者担忧美的业务线过多，管理半径过大，将导致公司效率下降，部分业务发展不佳加深了投资者担忧。2）美的2022 年收缩不擅长的业务，如收缩强调零售能力的小家电长尾品类业务；产品迭代频率快的扫地机市场，美的表现不佳，有待市场进入微创新时代再寻机会。3）综合集团需要优化业务线，如1980-1990 年代GE“数一数二”战略下，估值稳步提升，这与美的集团聚焦优势产业的战略有异曲同工之效。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2022/23/24 年盈利预测不变。公司当前股价对应11.4x/10.4x2023/24e P/E。我们维持跑赢行业评级和目标价73.6 元，对应15.9x/14.5x2023/24e P/E，涨幅空间40.5%。