本报告导读

    　　3月流动性压力主要来自政府债供给、缴准两个方面，支撑因素包括财政支出发力前置和M0回流，潜在流动性缺口预计在1.0万亿左右。当前资金面压力有所缓释，但超储期限结构问题仍存，一是短期资金占比较大；二是中长期资金缺乏。向后看，鉴于2月税期已过，开工率持续修复下M0回流，央行逆回购投放将回归正常；银行一季度信贷投放动能较强，MLF大概率延续超量续作，不排除后续降准的可能性。资金价格方面，资金利率向政策利率回归。

    　　摘 要：

    　　2023年2月资金面回顾：2 月资金利率中枢略有抬升，波动加剧。截止2 月27 日，R007 均值从2.16%至2.56%；DR007 均值从2.04%至2.26%；1Y 存单利率从2.57%至2.72%；1Y SHIBOR 利率从2.58%至2.68%；隔夜利率从2.12%降至1.43%。此外，“滚隔夜”成交量有所回落，基本在4 万亿元左右，月底成交量回升至约5 万亿元。

    　　2023 年3 月流动性缺口展望：若央行不进行任何公开市场对冲，2023年3 月流动性有约1 万亿元的缺口；若央行进行MLF 完全对冲，并搭配逆回购每日续作以及结构性货币政策，流动性可富余至7985 亿元。此外，我们预计央行大概率会进行MLF 超量续作，以及搭配逆回购缩量操作6000 亿元，此时流动性约有2985 亿元的富余。在MLF超量续作、逆回购缩量操作的基准情况下，预计2023 年3 月超储率将小幅回升至1.3%左右。

    　　现金漏损：从季节性看，3 月居民和企业取现需求较弱，预计3月M0 和库存现金对流动性约有4500 亿元负向影响。

    　　外汇占款：美国通胀呈现高粘性，加息预期升温，预计外汇占款减少40 亿元，对流动性形成小幅的负贡献。

    　　政府存款：财政收支上，从季节性角度看，3 月作为季末，财政投放力度较大，预计12 月财政收支差为-1 亿元。政府发债上，1）国债方面，根据财政部发布的一季度国债发行计划，预计3月国债净融资约为453 亿元；2）地方债方面，根据地方债一季度发行计划，预计3 月地方债约净融资规模约3375 亿元。预计政府存款环比减少6625 万亿元，对流动性形成小幅支撑。

    　　缴准压力：从季节性角度看，预计3 月缴准环比增加5100 亿元。

    　　央行投放：3 月OMO 市场上将有16610 亿元到期量。预计3 月约有2000 亿元再贷款投放，叠加逆回购缩量操作6000 亿元，以及MLF 超量续作1000 亿元，预计央行净回笼约3000 亿元。

    　　往后看，鉴于2 月税期已过，开工率持续修复下M0 回流，央行逆回购投放将回归正常；银行一季度信贷投放动能较强，MLF 大概率延续超量续作，不排除后续降准的可能。此外，资金利率向政策利率回归。