陶纤龙头经营质量持续优化，迎加速成长。公司系国内陶瓷纤维行业绝对龙头，具备50 万吨陶纤产能（截至22H1），估算行业市占率超50%。2015 年奇耐成为控股股东后，公司规模及技术优势持续强化，盈利中枢稳步提升，陶纤产品毛利率基本保持在40%左右，2021 年整体实现营收/归母净利31.6、5.3 亿元，同比+36%/+44%，均创历史最佳水平。2022 年6 月，奇耐完成对公司要约收购，有望开启公司成长新篇章。

    陶纤行业：性价比优异+需求景气望促渗透率提升，高端市场格局优异。1）陶纤性能优异，性价比绝佳。陶瓷纤维属高效绝热材料，具有重量轻（较耐火砖轻75%、较浇注料轻90%-95%）、低导热率（耐火砖的1/8、浇注料的1/10）、施工便利等优势。使用每吨陶纤年平均节约200 吨标准煤热能，价值约为陶纤价值41 倍。2）受益下游产能扩张，需求景气高。据我们测算，2021 年国内陶纤销量约83 万吨，由于起步较晚，在耐火保温行业渗透率仅约3.5%。2022-2025 年，国内炼油产能预计自9.2 亿吨增至9.8 亿吨，乙烯产能自4675 万吨提升至6360 万吨，且伴随存量产能提高，替换需求预计也将大幅上升。保温材料占炼化设备厂商成本仅约5%，陶纤有望凭借优异性能进一步打开市场。3）高端市场格局优，强制性能耗标准望促行业产能出清。目前国内陶纤产能100 万吨左右，CR3 约80%。据性能划分，下游运用可分为高端耐火和低端保温市场。高端市场方面，由于下游集中于大型工业企业，只有具备一定生产规模的企业才能为客户提供全方位产品服务，从而建立长期合作，且参与玩家较少，格局较优。

    低端市场方面，2022 年11 月，行业能耗强制性国标正式实施，现有产线尤其低端产线仍有至少10%未能达标，届时落后产能或将被强制性出清，行业格局望进一步优化。

    鲁阳节能：规模与技术优势持续强化，奇耐协同前景可期。1）产能持续提升，大型项目经验丰富。截至22H1，公司陶瓷纤维年产能达50 万吨，并于内蒙建设年产12 万吨产能，预计于23-24 年陆续投产释放。公司规模优势显著，累计拥有5 万余台炉的专业设计经验，从业主到设计院客户粘性高，有望充分受益石化行业资本开支扩张。2）持续研发优化产品结构，增效降本成果显著。公司始终重视研发投入，陆续开发出威盾模块等多款高端产品使得产品结构不断优化。而工艺进步也使公司成本控制能力稳步增强，2011-2021 年公司吨燃料动力、人工成本（全产品口径）累计降幅达42%、33%。3）奇耐控制权进一步提升，深度赋能值得期待。继2015 年成为公司控股股东后，2022 年奇耐进一步完成对公司要约收购，持股比例提升至53%。奇耐是具有全球影响力的高性能特种纤维材料供应商，产品涵盖耐火陶瓷纤维、低生物持久性纤维、多晶纤维、玻璃微纤维等多种基础材料。据双方2022 年签订的《战略合作备忘录》，未来双方合作重点包括奇耐增加对公司固定资产投资，主要集中在排气控制、特种纤维、工业热管理等领域，且逐步将奇耐在中国业务（玻璃微纤维资产、工业过滤材料等）整合到鲁阳平台。此外，奇耐也致力通过电池和技术解决方案支持电动汽车行业发展，产品包括硅纤维负极材料、隔热电池薄膜、锂电池薄膜等，未来产品业务合作拓宽同样值得期待。

    盈利预测：公司产能持续提升，凭借规模、研发及项目经验优势，在陶纤产品需求景气提升背景下，龙头地位或进一步强化，且控股股东奇耐未来的深度赋能有望开启公司加速成长空间。我们预计公司22-24 年归母净利6.2/8.1/9.3 亿（未考虑奇耐可能的业务并入），对应当前股价PE 为19/15/13 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

期货私募上演一周业绩翻倍神话 超短线制胜

　　私募排排网3月27日讯 期货私募每天都有精彩的故事上演，凯丰基金2012年以近400%收益率夺冠，两年近8倍的收益书写神话，今年雏鹰1号成立以来95.56%的亏损幅度让人瞠目结舌。近期，刘增铖管理的“铖功程序化”又上演了一周翻倍，两周上涨167.42%的高收益奇迹。

　　期货私募上演一周业绩翻倍神话  超短线是制胜秘笈

　　期货市场容易诞生收益神话，2012年吴星的神奇表现令市场惊叹。近期，刘增铖管理的“铖功程序化”也上演了一周翻倍，两周上涨167.42%的高收益奇迹。

　　翻看“铖功程序化”的净值走势图，该产品2012年8月15日成立以来，一直表现平平，大多数时间在净值以下，但近期却迎来了爆发式的增长。2013年3月8日，净值为0.7920，3月15日，净值高达1.0212，3月23日，净值飙升至2.1180，一周时间上涨了107.4%，两周上涨167.42%，如果按2月22日0.7405的净值计算，到3月22日，近一个收益率高达186.02%，强劲的上涨势头令人称奇。

　　另一方面，该产品期间也出现了较大的回撤，3月1日净值回涨至0.9874，3月8日净值则回撤至0.792。但总体而言，该产品的上攻能力十分惊人。

　　刘增铖是广州本土著名期货理财专家，全国期货行业屈指可数的知名顶级操盘手，被国内财经媒体称为“常胜将军”。原国家公务员，中共中央党校法律系本科毕业，横跨证券、期货市场达20年。2006年——2010年连续五年参加全国期货实盘交易大赛均获前十名，2010年更以689%的巨幅收益率把“趋势投资奖”全国亚军、“混合投资奖”全国季军两项大奖收于囊中。

　　据刘增铖介绍，这段时间奇高的收益率主要得益于超短线操作的成功，主要采取半程序化的操作，电脑发出买卖信号，人工结合盘感决定是否下单。这一波上涨中，盈利最多主要是豆粕(3285,2.00,0.06%)、焦炭(1642,-20.00,-1.20%)和股指，八成仓位操作，加上期货公司常用的10倍杠杆，造就了这两周快速飙升的收益。

　　刘增铖表示目前市场暂时情况不明朗，证券市场和商品市场都以短线为主，要视行情而定策略，综合运用，要是出现趋势性行情，也会用趋势策略的，毕竟自己也曾是全国趋势亚军，杀手锏不能弃。

　　高收益产品辈出  业绩分化需擦亮寻找美的眼睛

　　都说期货市场是一个高风险高收益的江湖，多少人在其中功成名就，更多人在其中黯然陨落。去年凯丰基金以400.71%的收益率，获得期货私募的冠军，而其董事长吴星则在第七届私募基金高峰论坛上表示，期货是个很痛苦的行业，投资市场如战场，核心是弈！认为坚定长期从业的信心是做好投资第一要素。

　　近两个月，期货市场的业绩分化得十分严重，2月中也出现几只超高收益的产品，煜融投资的“凤凰腾飞号”上月捕获83.62%的收益率，叶刚管理的“柒福2号”也取得了50.62%的超高收益在。

　　在期货私募频频上演高收益神话的同时，不得不令人注意的是期货市场高风险的一面。期货市场是一个博弈的战场，有成功者就会有失败者。

　　吴星表示：“我对投资的理解，最后核心就一个字，博弈的弈。在股票市场里，经常能看到好的股票不一定有好的走势，因为之前已经有完整的预期了，而这个预期来自于哪儿？来自于你的对手。期货更明显，任何一笔钱都来自于对手的给予，我们赚到钱以后一定要感谢对手，感谢对手带给我们的机会。”

　　近期被炒得沸沸扬扬的“雏鹰”产品就是一个例子。上海雏鹰投资管理有限合伙企业旗下两只期货私募基金成立以来亏损严重，雏鹰1号几近亏光，亏损幅度达到95.56%，净值在同类产品中垫底；雏鹰2号基金则亏损了83.75%，净值在同类产品中处于倒数第四。而“雏鹰2号基金”和“雏鹰1号”在2月的亏损幅度分别高达64.75%和62.41%，分列倒数一二名，和排第一名的差距高达148.37%。

　　风险和收益相伴相生，在一个充满博弈的市场中，注定是残酷的，就如吴星所言，做期货需要有坚定的长期从业信心，世界从不缺美，缺的是寻找美的眼，希望大家能静下心来慢慢做成寻找美的眼，而投资者在寻找优秀私募基金经理的时候，也需要擦亮自己的眼睛。

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