建龙转债发行规模7.00 亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价123元，截至2023 年3 月7 日转股价值99.97 元；发行期限为6 年，各年票息的算术平均值为1.38 元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年3 月7 日6 年期AA-级中债企业债到期收益率6.73%的贴现率计算，债底为77.84 元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为9.57%，对现有股本存在一定的摊薄压力。

    　　中签率分析：

    　　截至2022 年9 月30 日，公司前三大股东李建波、上海深云龙企业发展有限公司、李小红分别持有占总股本24.23%、8.44%、6.75%的股份，前十大股东合计持股比例为59.60%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在65%左右。剩余网上申购新债规模为2.45 亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050 万户，预计中签率在0.0023%-0.0026%左右。

    　　申购价值分析：

    　　公司所处行业为其他化学制品（申万三级），从估值角度来看，截至2023 年3 月7 日收盘，公司PE(TTM)为37 倍，在收入相近的10 家同业企业中处于中位水平，市值73.10 亿元，处于中等偏上水平。截至2023 年3 月7 日，公司今年以来正股上涨10.87%，同期行业（申万一级）指数上涨8.11%，万得全A 上涨6.34%，上市以来年化波动率为70.30%，股价弹性较大。公司目前无股权质押风险。

    　　建龙转债规模较小，债底保护较低，平价低于面值。综合考虑，我们给予建龙转债上市首日26%的溢价， 预计上市价格为126 元左右，建议积极参与新债申购。

    　　公司经营情况分析：

    　　2022 年1-9 月实现营收6.18 亿元，较上年同期增加1.86%；营业成本4.16亿元，较上年同期上升33.06%；归母净利润为1.35 亿元，同比下降32.57%；销售毛利率32.63%，同比减少15.80pct；销售净利率21.89%，同比减少11.18pct。

    　　竞争优势分析：

    　　企业定位：新材料供应商和方案解决服务商。1）技术优势。产品迭代战略机制保证每一代产品的技术水平始终处于领先地位；2）质量优势。取得了ISO9001 国际质量管理体系认证、ISO140001 国际环境管理体系认证、GB/T28001 职业健康安全管理体系认证；3）全产业链优势。拥有涵盖分子筛原粉、分子筛活化粉、成型分子筛及配套活性氧化铝的研发、生产、营销、技术服务全产业链的企业；4）规模优势。公司的分子筛产能排名全球前列；5）客户资源优势。客户覆盖国内大中型企业以及国际大型企业。 6）供给能力优势。投入环保系统，提升生产经营效率和市场保障能力，为长期供给能力打下坚实基础。

    　　风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。