政策与表态梳理
银保监会“指导银行机构完善大型企业债务融资监测预警机制，提前制定接续融资和债务重组预案，积极配合地方推进重点企业风险化解及遗留问题解决，确保重点企业风险和担保圈风险一体化处置”1，为对于《国务院关于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展的意见》的后续贯彻落实，财政部刘昆部长表态“持续增加中央对地方转移支付，提高地方财力保障水平。推进省以下财政体制改革，健全县级财力长效保障机制”2，显示中央层面对于地方债务风险的高度重视。各地也将推动平台转型及债务化解作为新的一年工作重点之一，部分区域地方债务化解工作已有积极进展，例如岳阳市“通过盘活存量资金，集中统筹国有资产资源处置收益用于化债，将债务风险等级控制在橙色，确保了不返红”3，杭州市“加大政府隐性债务处置力度，实现橙色风险等级地区清零”4，朔州市“2020-2022 三年间市本级债务风险等级由红色降到橙色再到黄色区间”5。
发行与净增状况
2 月城投债实现发行量4230 亿元、净增量2205 亿元，环比分别上升7.6%、270.4%，同比分别上升81.1%、90.5%，在信用债总净增的占比降至66.2%。分省份看，江浙鲁等传统城投大省城投发行、净增居前且同比改善明显，净增环比改善幅度亦可观，湖北、河南、安徽等中部省份和京津城投的再融资表现也较好，东北、西北省份持续弱势。分券种/评级/行政级别看，短融超短融、中票、私募债、AA+、地级市及以下城投贡献主要发行、净增量且同比改善明显（净增环比改善也较多）。分中债隐含评级看，AA 及以下档城投发行、净增明显领先，其中AA-及以下档城投同、环比改善幅度最大。
取消发行状况
2 月城投债合计取消发行金额74.4 亿元、取消发行支数13 支，环比进一步明显下降至永煤事件以来的较低水平。当期江西、湖北、重庆等8 省市城投涉及取消发行，取消发行金额均低于20 亿元、支数不超过3 支，其中云南城投由于发行量较小，取消发行金额、支数分别占公告发行量的11.8%、25%，相对较高。
评级调整状况
2 月共有69 项针对城投的关注行动，分布在贵州、江苏、浙江等18 个省份，其中贵州以13 项关注行动居首，涉及合并范围变动、债务风险事件、安全生产事故、业绩预亏、名称/注册资本/经营范围/股东/实控人/董监高变更、高管违法违纪、涉诉或被列为失信被执行人、新增借款较多等。
风险事件梳理
2 月六盘水开投、西秀工投、遵义道桥、汇川娄海情、钟山开投、黔南州投资、水城水务、水城城投、西秀黔城、兰州城投、兰州建投、高密城投、高密国资、青州宏利、通化丰源等发行人因贷款、工程款、融资租赁、对外担保等债务纠纷涉诉或被列入失信被执行人，截至2022 年6 月末汇川娄海情、钟山开投、水城水务、水城城投、西秀黔城、通化丰源的账面货币资金分别仅0.05 亿元、0.43 亿元、0.15 亿元、0.11 亿元、0.38 亿元、0.53 亿元，货币资金对短期债务的覆盖率分别仅0.92%、7.17%、3.04%、1.52%、1.88%、6%，流动性压力高企。
分省利差变动状况
以中债隐含评级为基准，截至2 月末川渝、新疆/北京/山东城投利差均值分别在AAA、AA+评级中居前，天津/云南城投在AA 及以下评级中居前（如有样本券）。变动方面，除AA 及以下隐含评级中部分区域外（例如AA 天津城投利差走扩幅度较大）各评级城投利差涨跌互现，整体看走扩或收窄幅度不大，其中AA-主体利差收窄区域数量超过走扩区域。
异常成交状况
2 月异常成交次数合计50 次，环比小幅上升但仍为永煤事件以来低位，其中贵州城投异常成交次数达42 次，明显高于其他区域，广西、山东、天津、江苏城投也涉及异常成交（5 次及以下），近期山东城投异常成交次数持续下降。
提前兑付状况
1-2 月城投债提前兑付金额合计3.7 亿元（其中2 月为3.2 亿元），涉及辽宁、江苏、浙江、河南、山东5 省城投。
总结与投资建议
2 月城投债发行、净增同比进一步回升，净增环比改善也较明显，除江浙鲁等城投大省外部分中部省份以及京津城投再融资表现较好，短融超短融、中票、私募债、AA+评级、中低行政级别（地级市及以下）、AA 及以下档隐含评级城投贡献主要发行、净增量。取消发行继续回落、异常成交维持低位，从2 月私募债、中低行政级别、AA-及以下档隐含评级城投的再融资以及利差表现看，投资者对城投债的风险偏好和信心可能边际上有所提振，我们认为与各地政府针对区域化债进展等有关城投的正面表态以及资产荒环境下短久期下沉策略有关。后续看，我们认为系统性风险防范的背景下，短期城投债实质违约风险仍低；但部分地区和平台偿债压力大的问题难以根本改善，事件性风险仍存，投资时需注意区域、行政级别以及个券的选择并控制好久期。此外可关注各地化债相关消息可能带来的区域利差压缩等结构性机会。
