浙矿转债（123180.SZ）于2023 年3 月9 日开始网上申购：总发行规模为3.20 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于废旧新能源电池再生利用装备制造示范基地建设项目及建筑垃圾资源回收利用设备生产基地建设项目（一期）。

    　　当前债底估值为81.88 元，YTM 为3.15%。浙矿转债存续期为6 年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.60%、0.80%、1.50%、2.00%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6 年AA-中债企业债到期收益率6.71%（2023-03-08）计算,纯债价值为81.88 元，纯债对应的YTM 为3.15%，债底保护一般。

    　　当前转换平价为100.8 元，平价溢价率为-0.79%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023 年09 月15日至2029 年03 月08 日。初始转股价48.79 元/股，正股浙矿股份3 月8 日的收盘价为49.18 元，对应的转换平价为100.80 元，平价溢价率为-0.79%。

    　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为6.16%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价48.79 元计算，转债发行3.20 亿元对总股本稀释率为6.16%，对流通盘的稀释率为16.48%，对股本摊薄压力较小。

    　　我们预计浙矿转债上市首日价格在119.29~132.89 元之间，我们预计中签率为0.0009%。综合可比标的以及实证结果，考虑到浙矿转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在119.29~132.89 元之间。我们预计网上中签率为0.0009%，建议积极申购。

    　　观点

    　　2017 年以来公司营收稳步增长，2017-2021 年复合增速为26.32%。自2017 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率有所波动，2017-2021 年复合增速为26.32%。2021 年，公司实现营业收入5.73亿元，同比增加23.86%。与此同时，归母净利润保持增长，2017-2021年复合增速为37.84%。2021 年实现归母净利润1.58 亿元，同比增加30.10%。

    　　公司主要营收构成稳定，破碎筛选成套生产线贡献主要营收。2019、2020、2021 年破碎筛选成套生产线占公司营业收入的比例分别为45.98%、64.04%、59.64%，2019、2020、2021 年破碎筛选单机设备占公司营业收入的比例分别为43.99%、26.92%、30.82%。同时，公司不断拓宽装备应用领域，深入挖掘废旧铅酸电池回收再利用装备市场机遇，2019、2020、2021 年其他业务占公司营业收入的比例分别为0.28%、0.27%、0.34%。

    　　公司销售净利率和毛利率维稳，各费用率均有所下降。2017-2021 年，公司销售净利率分别为19.41%、25.11%、26.04%、26.17%和27.49%，销售毛利率分别为41.29%、42.88%、44.39%、43.52%和43.67%。公司销售费用率低于同行业可比上市公司平均水平，主要原因为销售收入增长主要依靠产品品质形成的市场口碑，获客成本相对较低。

    　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。