投资要点

    事件：美国农业部发布2023 年3 月农产品供需报告，对22/23 年度全球主要农产品供需形势做出月度调整。供给方面，本月报告调增22/23 年度全球小麦产量514 万吨、大米产量685 万吨、棉花产量72 万包，调减22/23年度全球玉米产量384 万吨、大豆产量786 万吨；需求方面，本月报告上调22/23 年度全球小麦消费203 万吨、大米消费277 万吨，下调22/23 年度全球玉米消费562 万吨、大豆消费528 万吨、棉花消费55 万包。本次调整之后，22/23 年度全球玉米、小麦、大豆、大米、棉花库销比分别为25.63%、33.69%、26.95%、33.33%、82.78%，分别较上月报告调整0.23、-0.36、-0.16、0.63、2.28 个百分点。

    玉米：需求下调幅度大于产量下降，期末库存调增。供给方面，本月报告下调22/23 年度全球玉米产量384 万吨至11.48 亿吨，同比上年度-5.63%，其中阿根廷玉米产量受2-3 月高温影响再次下调700 万吨，但被印度、巴拉圭的调增部分抵消。需求方面，本月未调整美玉米消费，全球玉米需求则调减562 万吨至11.57 亿吨，同比上年度-3.86%。整体来看，全球玉米产需缺口从上月1101 万吨缩窄至923 万吨，期末库存较上月预测增加118万吨至2.96 亿吨，同比-3.02%。

    大豆：阿根廷产量继续下调，全球期末库存再调降。供给方面，本月报告下调全球大豆产量786 万吨至3.75 亿吨，同比上年度+4.75%，主要因阿根廷大豆产量受不利天气影响下调880 万吨至3300 万吨。需求方面，本月调减全球大豆消费528 万吨至3.71 亿吨，同比上年度+2.45%，主要因中国大豆压榨慢于预期，以及阿根廷大豆压榨减少。整体来看，全球大豆期末库存较上月预测减少202 万吨至1.00 亿吨，同比+1.02%，其中美豆在阿根廷出口下降的情况下出口份额提升，期末库存降至2.1 亿蒲，为七年来最低值。

    小麦：产需调增，期末库存调减。供给方面，本月报告调增全球小麦产量514 万吨至7.89 亿吨，同比上年度+1.25%，主要因哈萨克斯坦、澳大利亚、印度的产量高出此前预估。需求方面，主要受印度、哈萨克斯坦等国消费调增影响，全球小麦需求上调203 万吨至7.93 亿吨，同比上年度+0.06%。整体来看，全球小麦期末库存较上月预测调减214 万吨至2.67 亿吨，同比-1.57%，主要因中国小麦期初、期末库存基于旧作储备投放情况均调减，抵消了其他国家库存的增加。

    棉花：产量调增消费调减，期末库存提升。供给方面，本月报告上调全球棉花产量72 万标准包至1.15 亿标准包，同比上年度-0.70%，主要因中国、澳大利亚等国产量预估上修抵消了印度产量的调降。需求方面，本月报告调减全球棉花消费55 万标准包至1.10 亿标准包，同比上年度-5.30%，主要因土耳其、巴基斯坦、印尼、孟加拉国消费调减。整体来看，全球棉花期末库存较上月预测增加207 万标准包至9115 万标准包，同比+5.85%。

    投资建议：本月报告对阿根廷产量及美豆库存下调的幅度虽超出市场预估，但总体上阿根廷天气问题交易已足够充分，随着后续巴西出口进度加快以及国内大豆到港增加，叠加当前养殖利润偏低，美豆以及国内豆粕价格有望进一步回落。建议继续关注成本端有改善预期的饲料板块海大集团、粮油加工板块金龙鱼等。

    风险提示：自然灾害、政策变化、地缘政治冲突、大宗商品价格波动