事件：2月通胀数 据公布

    　　2023 年2 月CPI 同比上升1.0%，前2.1%，环比-0.5%，前值0.8%；核心CPI 同比上升0.6%，前值1.0%，环比-0.2%，前值0.4%；PPI 同比下降1.4%，前值-0.8%，环比为0.0%，前值-0.4%。

    　　我们认为，2 月通胀读数明显回落，但是实际情况并没有这么夸张。如果通过“平移一个月”的方式来淡化春节错位因素的干扰，则不难发现，当前的价格水平更多只是在正常的季节性轨道上运转，既没有“大幅回落”，也没有看到“大超预期”的苗头。中规中矩可能是较为合适的表述。

    　　后续来看，如果延续“平移一个月”的思路，那么3 月份可类比“春节后第二个月”即往年的4 月份，CPI 的环比读数应该出现一定反弹，预计在0％附近，进而带动绝对价格持平或者小幅抬升。但是由于去年3 月基数依然在攀升，所以同比读数可能继续小幅收窄。PPI 更多取决于后续的能源与地缘变化。中性假设下，3 月PPI 可能环比持平不变，同比降幅略有收窄。

    　　具体来看：

    　　1、CPI 同比1.0%的涨幅虽然较前值2.1%以及市场预期的1.8%都明显偏低，但是直接依据读数来评估通胀变化并不准确。考虑到春节错位因素的影响，如果用今年2 月CPI 绝对价格与2021 年、2022 年春节次月（3 月）的CPI 绝对价格相除的话，可以发现同比读数的降低并没有这么夸张，甚至今年的价格走势是与2021 年的轨迹平行的。而环比-0.5%的降幅，看似显著偏离季节性水平，但实际上如果与过去几年的春节次月（3 月）相比的话，环比读数是较为合理。

    　　实际上，CPI 读数在剔除了春节错位因素的影响之后，各分项基本都处于较为合理的价格变动水平。其中相对值得关注的，是鲜菜鲜果价格偏高，以及猪肉价格从低位缓慢向季节性水平回归。

    　　2、PPI 同比降幅由前值-0.8%扩大至-1.4%，但环比为0%，绝对价格保持稳定。其中生产资料价格中规中矩，生活资料价格的环比读数偏低。一般日用品和耐用消费品的价格环比走势偏弱是主要原因。

    　　风险提示：猪价超预期上涨，油价超预期上涨。