复苏的弹性：三年大 疫损伤多少？

    　　防疫政策优化后，开年前两个月居民消费生活迅速正常化，餐饮、旅游等服务行业假日反弹亮眼。若将各国复苏大致划分为“自发反弹”与“深度修复”两个阶段，我国政策优化与消费反应节奏都较快，出行、餐饮后续反弹期或余1~2 个月，春夏之交即将步入深度修复期。讨论复苏弹性，首先当对三年大疫行业损伤情况进行评估：近期港股餐饮上市公司陆续登警2022 全年业绩，虽然不同品牌的成长阶段、发展策略、业态场景、区域分布存在差异，但我们或许可以笼统总结，样本品牌同店层面较疫前受损基数约30%，而新店爬坡更不充分，成长性品牌（不考虑品牌老化）客流翻台受损约40%；利润端，不同品牌三大主要成本较2019 年上升幅度差异较大，预计人力等各项成本将被有效摊薄，连带总部费用摊薄，在报表层面释放业绩。

    　　复苏的节奏：首轮反弹修复几何？

    　　复苏正在进行时，防疫政策优化后首轮自发性反弹修复到了什么程度？由于餐饮高度分散的市场特征，短期方向往往依赖产业观察者见微知著。除却长江社服团队日频抽样数据的描摹与对上市公司的月度跟踪，在此我们引入美团餐饮消费行为大数据，模糊定位产业当前的修复进展：

    　　2022 年以来，信心指数于12 月探底后借圣诞周末“V”形反转，开启自发反弹；截至2 月中旬节后返工，各行为指数全面触达100 水位线，预示首轮反弹进入新阶段，但较去年同期尚有复苏空间，供需均未完全释放。但显然，我们需要更新数据评估餐饮复苏的可持续性。综合宏观数据与产业研判，本报告时点我们认为2023 年将是温和修复、深度修复的一年，自发反弹后产业于春夏之交进入深度、结构性复苏，2021 年上半年或许是当前建模一个可参考的锚点。

    　　看好春夏餐饮场景“二次复苏”

    　　春夏气温回升，外出意愿上行，我们看好餐饮行业步入高质量“二次复苏”：1）供给近期快速回补，劳动力配置、库存配置结束收缩状态，静默门店重开甚至有望启动开店扩张；2）供给弹性不及需求增速，带动餐饮服务价格修复，此前价格被压制的休闲餐饮（如咖啡、茶饮、烘焙）将享受更大的价格弹性；3）市场结构性修复重启品牌化发展，中高线城市作为我国品牌餐饮的主力市场、场景修复蕴藏机遇，疫情期间“下沉避险”、“加盟避险”的发展策略或有转向。

    　　看好战略品类、强势品牌成长

    　　我们重点看好战略品类、强势品牌成长：1）看好茶饮咖啡品牌化发展，本质是看好高线城市消费市场高质量复苏，头部玩家重回“品牌化”轨道，中远期在全国大市场中兑现成长性。上市公司中，建议关注奈雪的茶稳扎稳打、协调发展。2）看好火锅、酒馆场景修复，本质是看好聚餐场景底部反弹，收入修复撬动大店模型经营杠杆。重点推荐九毛九，旗下“怂重庆火锅厂”历经三年打磨，近期口碑集中爆发，实现了线上线下热度攀升，帮助集团迈入火锅大赛道、积累强化平台能力。建议关注龙头海底捞，近期盈喜证明公司具备组织进化、模式迭代能力，品牌生命力不容小觑。重点推荐海伦司，公司围绕年轻人心智已发展为具备全国影响力的夜娱品牌，模型创新展店可期，业绩弹性潜力巨大。3）看好中式快餐连锁化提速，本质是看好上游食品工业发展孕育的餐饮品牌机遇，工作日快餐、社区配套、外卖等场景亟待本土龙头跑出，赛道升级有望出现全国化大公司。我们将密切跟紧老乡鸡、乡村基、杨国福等递表公司经营进展。