事件：公司2022 年全年实现营收105.45 亿元（+17.9%，括号内为同比增速，下同），归母净利润9.89 亿元（+3.5%），扣非净利润8.36 亿元（+0.4%），经营性现金流净额13.26 亿元（+116.8%），业绩符合市场预期。

    　　各业务保持稳健增长，2023 利润加速释放：分业务看，公司2022 年原料药中间体业务实现营收77.37 亿元（+18.2%），毛利率16.7%，同比下滑2.5pct，毛利率下滑主要因为1）石化工等原材料成本在上半年大幅增加，2）运费涨价；原材料价格在2022 年底开始降价，预计2023 年原料药毛利率将逐季度恢复。公司兽药原料药业务受到猪周期等影响业绩增速较慢，预计在2023 年下半年逐渐恢复，人用原料药Q1 需求饱满，全年恢复正常需求。

    　　我们看好公司在原料药领域的研发和高端生产能力，原料药业务有望保持稳定增长。公司2022 年CDMO 业务实现营收15.77 亿元（+13.17%），毛利率41.02%；其中部分Q4 订单因为客户原因延后到Q1 交付。从项目数上看，公司2022 全年报价项目 820 个；进行中项目 524 个（+62%），其中研发项目298 个（+108%），商业化项目226 个（+26%，人药项目 154个，兽药项目 42 个，其他电子材料等项目 30 个）。公司制剂业务实现收入10.80 亿元（+24.5%），毛利率52.13%，在产品集采的环境下仍保持优秀毛利率。公司全年共有5 款制剂产品获批，获批节奏优秀，公司在2022 年底理顺管线，未来每年规划申报10 余个制剂产品，实现产品梯队，借助集采快速放量。

    　　产能持续释放，支撑公司长期发展：原料药方面，公司2022 年2 条产线投入生产，2 条产线完成建设，正处于调试阶段，2023 年将投入使用。CDMO方面，公司2022 年1 条产线投产，上海新增第二栋 CDMO 实验楼投入使用，横店 CDMO 研发楼主体完成，高端药物研发设计制造服务平台CDMO 多功能生产线、高活性 API 研发实验室、四条高活性产品生产线已基本完成建设。制剂方面，公司2022 年完成七车间扩建项目，新建年产1 亿瓶头孢粉针剂生产线，已完成GMP 审批。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司兽药需求短期较弱，我们将2023-2024 年归母净利润由12.69/15.70 亿元调整为12.4/15.2 亿元，预测2025 年归母净利润为18.37 亿元，2023-2025 年P/E 估值分别为23/19/16X ，基于公司2023 年原料药业务毛利率有望逐季度恢复，CDMO 和制剂业务保持高增长，维持“买入”评级。