投资要点

    　　周度回顾：

    　　本周保险Ⅱ(申万)下跌8.13%，跑输沪深300 指数4.18pct；10 年期国债到期收益率下行3.65BP 至2.87%；证券II（申万）下跌5.23%，跑输沪深300 指数1.27pct，板块PB 估值回落至1.35 倍。

    　　保险行业：

    　　近期权益市场震荡导致市场对险企投资端担忧加剧，板块在前期收益较好情况下估值有所回调。本周中国平安披露2022 年公司“新银保”渠道建设情况。2022 年新银保共招聘1600名专业人才，其中约30%来自保险业、30%来自银行，其余40%来自信托等三方财富，呈现高学历、年轻化、背景多元化等特点。银保中收在平安银行财富管理收入占比自2021 年的18%提升至2022 年的31%，表明公司新银保渠道建设成效逐步显现。预计2023 年包括平安在内的头部险企银保渠道新单保费将呈两位数或三位数高增态势，其中期交占比有望在增额终身寿产品带动下显著提升，整体价值率明显改善下价值规模贡献可观。我们认为当前银保渠道快速发展归因于两点：一是银行有动力、险企有意愿。理财产品净值化后规模下滑，银行希望借助银保产品赚取中间收入；同时代理人渠道承压下险企持续加大银保投入。二是产品有竞争力，趸交产品如分红险往往较同期限的银行定存收益更高；期缴产品如增额终身寿有保底收益，且返本时间也较快，可以通过减退保形式实现现金流规划。

    　　板块处于估值修复第一二阶段过渡期，震荡向上或成为短期内估值走势主基调，短期波动不改长期修复趋势。后续随着资产端回暖和负债端复苏趋势进一步确认，板块有望开启强势修复的第二阶段。目前市场焦点，资产端在于经济复苏力度+长期利率走势；负债端在于代理人规模以及新单销售边际变化。建议重点关注：中国太保（负债端领先）、中国人寿（基本面最稳健+H 股折价更高）、中国平安（地产风险缓释+负债端弱复苏）。

    　　证券行业：

    　　本周《国务院机构改革方案》落地，在金融领域提出了6 项改革措施：1）组建国家金融监督管理总局，统一负责除证券业之外的金融业监管，不再保留银保监会；2）证监会由国务院直属事业单位调整为国务院直属机构，划入发改委的企业债券发行审核职责，由其统一负责公司（企业）债券的发行审核工作；3）深化地方金融监管体制改革，统筹优化中央金融管理部门地方派出机构设置和力量配备；4）统一推进央行分支机构改革，不再保留央行县（市）支行，相关职能上收至地（市）中心支行；5）完善国有金融资本管理体制，将中央金融管理部门管理的市场经营类机构剥离，相关国有金融资产划入国有金融资本受托管理机构；6）加强金融管理部门工作人员统一规范管理，央行、金管总局、证监会、外管局及其分支机构、派出机构均使用行政编制，工作人员纳入国家公务员统一规范管理。

    　　经济复苏背景下券商板块的高贝塔效应有望持续兑现。长周期复盘来看，券商股的股价走势取决于市场周期和监管周期，其中市场贝塔决定趋势，通常在经济上行阶段股票市场表现较好，券商作为高贝塔资产同样具备良好绝对收益，预计在地产政策反转等催化下2023年经济环境有望进入上行通道，当前股债比约为1.06，从股债比判断股票市场已具备较高配置价值。监管政策决定强弱，全面注册制落地将利好券商投行、投资、经纪等各项业务开展，为券商盈利的系统性修复带来契机，政策催化下券商板块估值修复有望加速。当前券商板块PB 估值仅处于2012 年来底部向上约11.1%的底部区间，具备较高的安全边际，低估值叠加全面注册制政策催化下，板块估值修复空间充足。

    　　选股方面看好三条主线：一是受益于低基数，短期业绩有望迎来反转的公司，推荐自营业务弹性较大的【东方证券】；二是长期具备盈利增长空间的公司，推荐财富管理渠道端稀缺的龙头标的【东方财富】、境外业务进入加速上行周期的【南华期货】、CTA 资管业务领先的【瑞达期货】；三是估值具备提升逻辑的公司，推荐依托B 端iFinD 业务渗透率提高带动估值提升的【同花顺】、公募基金进入下一轮景气周期后大资管业务重定价的【广发证券】。

    　　重点公司公告&行业新闻：

    　　重点公告：南华期货2022 年营收68.2 亿元，同比-35.1%；归母净利润2.5 亿元，同比+1.0%。

    　　行业新闻：金融机构改革方案落地，“一行两会”调整为“一行一局一会”的新格局。

    　　风险提示：利率下行、市场大幅波动、政策落地不达预期、行业竞争加剧