核心观点

    中性

    即使近期期货上行趋势较强,基本面高频数据的修复改善以及央行对货币政策的谨慎态度均不支持国债期货大幅上行。

    经济增长

    偏空

    高频数据显示经济修复水平较高。地产、消费指标明显回暖。制造业方面,高炉开工率稳步上行、PTA开工率环比走高、全钢胎开工率大幅回升;基建方面,沥青开工率高位震荡;消费方面,半钢胎开工率持续回升;地产方面,一、二、三线城市商品房周度成交面积略有回落,其中一线表现最佳。

    通胀

    偏多

    3月9日公布的2月CPI仅达到一半的预期值(实际1%,预期1.9%,前值2.1),PPI则保持回落(实际-1.4%,预期-1.3%,前值-0.8%)。由于通胀数据实在过低,削弱市场对实体经济修复的信心以及通胀对货币政策的制约,引发当天国债期货上行0.09元

    资金面

    偏空

    3月迄今资金利率宽松。DR007下行16.87bps至1.92%,R007下行21.69bps至2.08%,均在7天期政策利率之下货币政策中性 按照四季度货币政策执行报告的讲法,货币政策要防止“大水漫灌”,要在结构上精准发力。央行进一步打消市场对降准、降息的“幻想”,而采用短期的OMO来调节流动性。

    财政政策

    中性

    2023年赤字率上抬至3%、新增专项债3.8万亿左右,不及市场预期。其他准财政工具或可延续。2023年一般财政收入预算同比增长6.7%,主要来自于对经济实质性修复的预期以及减少退税。

    美联储

    偏空

    目前位置终端利率已经达到5.67%的水平,而到12月份的降息预期则只剩下8.5bps,较2月NFP公布前缩小41bps左右,市场与联储的分歧仍在逐渐修复。联邦基金期货模型显示3月隐含加息50bps的可能达到69.8%,市场较联储甚至略有抢跑。

    汇率

    偏空

    美元兑离岸人民币在6.985左右,跟随美元指数上行,主要受到美国2月以来强劲的经济数据影响。国内基本面修复较强,不支持突破7的整数关口。