核心观点: 今年政策更早更落地发力，一季度的基建和国有等需求旺盛，以推动市场信心恢复和上升。下半年需求的持续性，则需要观察居民和企业的信心。

    　　2 月社融新增3.16 万亿，同比多增9241 亿，大幅超过万得一致预期2.08 万亿，也远高于历史同期水平。存量社融同比增9.9%，较1 月同比增速环比提升0.5 个百分点。1、表内信贷情况。信贷投放前置、企业中长期贷款拉动2 月新增贷款同比多增。2 月新增人民币信贷1.81 万亿，较往年同期多增5928 亿元。2、2 月未贴现银行承兑汇票为-70 亿元，较去年同期少减4158 亿，去年低基数贡献。信托和委托贷款延续去年底稳健趋势。金融16 条“支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期”、“保持信托等资管产品融资稳定”。2 月新增信托和委托贷款规模分别为66 亿和-77 亿，同比分别变化817 亿和-3 亿。3、春节错位、政府债同比多增。2 月新增政府债8138 亿，较2022 年同期多增5416 亿。4、债券和股权融资分析。资金市场利率在相对高位，企业债券融资意愿较去年同期持平；另低利率的贷款对债券融资也有一定的替换。2 月新增企业债融资3644 亿，同比多增34 亿元。股票融资规模总体稳定，2 月股票融资新增量571 亿，较2022 年同期少增14 亿。

    　　2 月新增信贷规模高于市场预期：新增贷款1.81 万亿元，较2022 年同期多增5928亿元；高于万得一致预期的1.43 万亿。信贷余额同比增长11.6 个百分点，增速环比小幅继续扩大0.3 个百分点。

    　　1、居民贷款情况： 2 月居民短贷、中长贷分别净新增1218 和863 亿元，分别同比多增4129 亿和1322 亿。个人短贷预计有部分用于置换：年初春节因素对个人的信贷数据影响会比较大，为了剔除这个错位的影响，合并1、2 月看个人的贷款投放，短贷合计同比多增3500 亿，按揭比去年少增3900 亿。结合我们的产业链调研情况来看，估计这里面有部分是用来置换高成本的按揭。结合短贷和按揭情况看，净增规模大体跟去年持平，信贷增量同比多增主要还是企业端支撑、尤其是中长贷。

    　　2、企业贷款情况。2 月企业中长期贷款、企业短贷、票据净融资分别为11100，5785，-989 亿，增量较2022 年同期变化6048，1674 和-4041 亿。银行信贷项目投放较充足，而且市场整体资金面偏紧，因而票据有大幅收缩，为信贷腾挪额度。企业中长期主要是基建类贷款：年初产业链调研情况来看，结构方面，年初还是对公为主，对公里面以政信类为主，大概占比到7 成，3 成是制造业贷款。

    　　M2 同比高增：市场流动性充裕。2 月M0、M1、M2 分别同比增长10.6%、5.8%、12.9%、较上月同比增速变动0.3、-0.9、2.7 个百分点。其中M2-M1 为7.1%，增速差较前值5.9%边际扩大，主要是去年春节在2 月，因此春节错位下M1 增速收敛。

    　　存款同比增12.4%，增速环比1 月提高，信贷高增带来的存款沉淀效应显现。2 月新增存款2.81 万亿，较往年同期增长2705 亿。其中新增居民存款7926 亿元，在2022 年的低基数下同比增加1.1 万亿元。企业存款增长1.3 万亿元，同比增长1.2万亿元，体现了企业信贷增长之后的存款沉淀。非银存款同比大幅减少。2 月减少5163 亿元，在2022 年的高基数下同比减少1.9 万亿元。

    　　投资建议：2023 年银行股震荡上行，两条主线选股：修复逻辑和确定性增长逻辑。第一条选股主线是修复逻辑：地产回暖+消费复苏，看好招行、宁波、平安、邮储和兴业。

    　　第二条选股主线是确定性增长逻辑：收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块，看好宁波、苏州、江苏、南京、成都和常熟。从节奏上看，修复逻辑上半年占优；确定性增长逻辑下半年占优。

    　　风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。