2023 年2 月新增社融3.16 万亿元，新增人民币贷款1.81 万亿元，M2 货币供应量同比增长12.9%。

    　　平安观点：

    　　社融同比大幅多增，大类结构相对均衡。1）人民币贷款投放强劲，创历史同期新高。2）政府债券融资发力，地方政府专项债提前批较快发行。3）表外融资规模少减，一方面，银行表内融资需求较强，票据冲量规模不大；另一方面，金融监管有所松动，信托参与房地产“保交楼”项目纾困。4）企业直接融资有所恢复，股债增量基本持平于去年。理财赎回风波暂缓，且机构债券配置需求较强，企业债融资明显回暖，未进一步拖累社融。

    　　人民币贷款投放强劲，主要受到企业中长期贷款、居民短期贷款和企业短期贷款驱动。1）居民贷款同比多增，但短贷中可能不乏“水分”。居民中长期贷款同比贡献增量，主因去年2 月同期基数走低，但房地产销售边际回暖也有助推。2 月居民短期贷款“异动”，出现2016 年同期以来的首次正增长，或受到居民套利置换贷款的套利影响。2）企业短期和中长期贷款表现均强，受稳增长政策落地和经济疫后修复的共同推动。一方面，政策驱动力量较强，年初以来基建投资发力带动配套融资，房地产融资政策逐步落实推升开发贷投放。另一方面，经济疫后“重启”的环比修复力度不弱，企业信心有所改善，且贷款利率处于低位，融资环境较为友好，制造业及民间融资需求或有所修复。

    　　M2 同比增速进一步提升。在经济疫后修复和政策加力的支持下，2 月信贷投放强劲，推动M2、社融和人民币贷款的增速同步提升。不过，M2 回升的幅度并不及社融，“M2-社融”差值下行。银行对非银的资金投放仅计入M2、不计入社融。因融资需求回暖，银行信贷投放消耗超储，市场开始“缺长钱”；2 月银行间市场利率环比较快上行，同业拆借规模下滑，非银存款也同比大幅少增；金融体系资金空转现象有所缓解，因而“M2-社融”差值也有收敛。M1 增速数值回落，但企业部门实际现金流可能有一定改善。为剔除春节错位的影响，可将1-2 月数值合并考虑：1）2023 年1-2 月M1 同比增长6.28%，仍处于较高水平。2） 1-2 月企业存款增加5745 亿元，同比多增1.8 万亿，相比20-22 年同期均值多增1.9 万亿。

    　　2 月社融总量和结构均有改善，虽受到政策发力的助推，但也从侧面体现出经济疫后环比修复力度不弱，企业的信贷和现金流存在一定好转迹象。

    　　我们认为，货币金融政策有必要畅通融资渠道，激发企业和居民部门的内生活力，以巩固经济回稳向上势头。一方面，稳定企业融资成本，维持合理充裕流动性，必要时或可“降准”提供长期资金；另一方面，加快推进全面注册制、扩展民企债券融资支持工具适用范围，提升直接融资占比。