2023 年3 月10 日，央行公布2023 年2 月金融数据。我们点评如下：

    　　数据趋势符合我们预期，信贷增量超我们预期。2 月社融存量增速9.9%（我们预期9.8%），社融增量3.2 万亿（我们预期2.8 万亿），信贷增量1.8 万亿（我们预期1.4 万亿）。整体上，社融增速趋势符合我们预期，信贷增量超我们预期，主要是表内票据融资缩量低于我们预期（见《信贷质量思考和2 月社融前瞻》）。

    　　全年信贷剩余额度探讨和结构趋势探讨。1、2 月信贷增量连续超预期，但市场反应平淡，可能体现了市场对未来信贷趋势的担忧。我们在《关于信贷控节奏、经济目标不高和银行中特估值》中阐述过我国银行信贷和宏观政策的关系。通常经济压力较大年份信贷多增较多，经济压力较小年份多增较少，2017-2022 年，全年新增信贷分别为13.5、16.2、16.8、19.6、19.9、21.3 万亿元，同比多增额分别为0.9、2.6、0.7、2.8、0.3、1.4 万亿元，我们看到，18、20、22 年三个经济压力比较大的年份，信贷多增较多，其他年份信贷多增较少。今年前两个月，新增信贷投放6.7 万亿，同比多增1.5 万亿，多增量已经超过去年全年多增额度。虽然市场对经济回升幅度有分歧，但经济实现政策目标压力不大已有共识，按照决策层珍惜未来政策空间的思路，预计未来10 个月信贷增量会与去年同期大致持平，约16.1 万亿，到年底信贷余额增速大概回落至11%。经济整体仍在复苏路径上，随着信贷新增额度有限，银行将主动退出前期信贷冲量领域，表内票据贴现压降，并随着消费和地产企稳，居民信贷有望在二季度开始实现同比多增，信贷结构逐渐改善，整体信贷利率有望企稳回升。

    　　关于M1 回落和企业贷款和存款双多增。M1 回落可能有春节错位影响，后续趋势需要观察3 月份数据。对于开年来企业贷款和存款双多增，有投资者理解为空转，但我们看到前两个月企业和单位存款同比多增约2.2 万亿，其中活期存款多增1.6 万亿，企业活期的增长更应该作为实体流动性循环改善去理解，而非空转。

    　　流动性展望：银行间流动性：央行货币基调回归中性，银行间流动性维持中性判断。广义流动性方面：年内社融增速已见底，随着经济复苏，社会预期改善，居民存款有望向消费和投资迁徙，广义流动性不悲观。

    　　投资建议：经济仍在复苏进程中，实体流动性循环将逐步改善，银行板块超额收益继续，建议继续关注。

    　　风险提示：（1）稳地产政策效果不及预期；（2）经济下行压力超预期；（3）资产质量压力超预期；（4）国际经济及金融风险超预期。