宁德时代发布2022 年年度报告，业绩高于预告中位数。公司2022 年实现营收3286 亿元，同比+152%；归母净利307 亿元，同比+93%；扣非归母282 亿元，同比+110%。归母/扣非归母净利均高于业绩预告中位数303/279 亿元。2022Q4实现营收1183 亿元，同比+107%，环比+21%；归母净利131 亿元，同比+61%，环比+39%。扣非归母净利122 亿元，同比+78%，环比+35%。从盈利水平来看，去年全年净利率10.2%，同比+3.52pcts，环比+1.62pcts；Q4 净利率11.7%，同比-3.60pcts，环比+1.46pcts。

    　　2022 年公司电池系统售价提升24%，Q4 单位盈利环比预计提升约20%。

    　　2021/2022 年公司电池系统销量133.4/289GWh，根据收入1051/2816 亿元，得出单Wh 售价0.79/0.97 元。在2022 年下游碳酸锂价格上涨近乎80%的情况下，公司电池系统价格提升了23.7%。此外，对于2022 分季度情况，公司Q3/Q4电池系统出货90/100GWh，在盈利端仅考虑公司电池系统业务下，对应Q3/Q4单Wh 扣非净利0.1/0.12 元，Q4 环比提升21.9%。单位盈利的逐季提升，得益于公司内部的降本增效及原料端的顺价成功。

    　　公司为全球动力+储能电池双料龙头，已连续多年位居全球动储电池销冠。根据SNE Research 统计，2022 年全球新能源车动力电池使用量517.9GWh（同比+71.8%），储能电池出货122.2GWh（同比+175.2%）。公司分别实现动力装机/储能出货占比37.0%/43.4%，连续6/2 年位列全球第一，同比提升4.0/5.1pcts。在技术更新和规模效应不断显现下，公司电池系统的竞争优势将进一步体现，市场份额有望进一步提升。

    　　除传统锂电业务外，公司亦进行上游的纵向布局，以及新技术新产品的横向开拓。1）对于上游布局，在锂资源端，公司在在江西宜春、四川、玻利维亚等项目均取得突破性进展；镍资源于印尼的全产业链项目在有序推进；磷资源已取得贵州大坪磷矿项目的采矿许可证。上游资源的深入布局，使得宁德有强烈信心与下游制定具备性价比的电池定价体系。2）横向开拓方面，对于新型化学体系，公司推进钠电池、M3P、凝聚态等实现产业化；对于结构创新事物，公司推广麒麟电池及CTC 产品。此外，在绿色商业模式方面，公司推动了巧克力换电及MTB 换电重卡的应用，并在全球布局多个电池回收基地，构建自循环供应链闭环，电池材料及回收在2022 年实现同比增速94.7%。

    　　盈利预测：尽管车端存在一定的降价传导，但在碳酸锂价格回落以及横纵向布局逐步完善的前提下，公司盈利水平仍有望保持稳定。预计2023-2025 年公司营业收入分别为5011.3/7034.4/9843.3 亿元，同比增长52.5%/40.4%/39.9%；归母净利润分别为509.5/750.0/1074.1 亿元，同比增长65.8%/47.2%/43.2%。

    　　当前对应2023-2025 年PE 为19.0x/12.9x/9.0x。维持“买入”评级。