核心观点：2023 年2 月，大宗商品价格表现较弱。受美联储加息预期升温等因素影响，2 月国际原油、黄金、铜价格分别环比下降0.4%、2.3%、3.2%。受需求较弱影响，2 月欧美/中国天然气价格环比下降约15%/5%，国内动力煤价格环比下降9.5%，焦煤价格持平。

    　　原油：油价高位震荡。2023 年2 月，国际油价基本维持80-87 美元/桶区间震荡，布油月度均价83.54 美元/桶，环比微跌0.37 美元/桶（-0.44%）。一方面，国内经济复苏、OPEC+坚持减产、俄罗斯副总理诺瓦克宣布将在3 月份削减50 万桶/日产量支撑油价；另一方面，美国原油持续累库，以及美联储加息背景，制约油价涨幅。我们预计在原油供需紧平衡的状态下，短期布油价格将在80美元/以上震荡，全年均价预计在80-90 美元/桶。

    　　天然气：欧美跌幅较大，中国基本持平。2023 年2 月，由于美国和欧洲库存储备充足，而北半球相对温和的天气抑制了取暖需求，天然气价格跌幅较大。2023年2 月至今，美国天然气价格下降2%，欧洲天然气价格下降21%，中国天然气价格下降7%。我们认为未来欧美天然气库存去化压力较大，价格将继续下降。中国复苏预期较强，天然气价格将稳中有升。

    　　煤炭：动力煤方面，2023 年2 月秦港5500 大卡动力煤均价1086 元/吨，环比/同比-114/+28 元/吨（-9.5%/+2.7%）。受内蒙事故影响2 月下旬动力煤价格止跌反弹，事故叠加两会期间煤矿安全检查趋严，供应端有所收紧，下游电厂日耗维持高位，非电需求仍在缓慢恢复，我们认为预计短期动力煤价格或仍有震荡调整，但随着供需改善3 月有望逐步走强，安全检查对供给收缩影响或超预期。焦煤方面，2023 年2 月京唐港主焦煤价格维持2500 元/吨，虽然需求端下游成材消费欠佳，供给端煤矿复产进程较快，但焦煤价格依然稳健。3 月进入钢材消费旺季，下游钢材消费有望升温，焦企生产受限叠加需求较好带动有望实现焦炭提涨，我们预计3 月焦煤价格有望伴随较强需求走强。

    　　黄金：美国强劲经济数据压制金价表现。2023 年2 月伦敦现货黄金月度均价为1854.54 美元/盎司，环比下降44.09 美元/盎司（-2.32%）。在美国劳动力市场紧张状况加深和通胀下行受阻的背景下，金价2 月偏弱运行，我们预计随着加息预期的逐渐消化和央行购金需求的支撑，金价有望在3 月企稳。全年来看，在货币紧缩政策有望边际放缓的背景下，23 年金价有望突破新高。

    　　铜：中国经济增长预期有望提振LME 铜价。我们认为2023 年国内地产需求有望复苏，拉动工业金属需求，此外叠加中外人员往来暂行措施的优化以及新型冠状病毒感染乙类乙管的实施推进，我们认为中国经济趋势向好，继续看好铜价格上涨以及行业标的投资机会。

    　　投资建议。（1）原油产业链，关注受益需求复苏的荣盛石化、桐昆股份、恒力石化、东方盛虹、新凤鸣等，以及低估值石化央企中国石化、中国海油、中国石油；（3）煤炭，关注中国神华、陕西煤业、华阳股份、山西焦煤、潞安环能；（4）黄金，关注银泰黄金、山东黄金、赤峰黄金、中金黄金、湖南黄金；（5）铜，关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色等。

    　　风险提示：全球经济增长预期如转弱，将对大宗商品需求产生影响，进而影响大宗商品价格；由于大宗商品价格以美元计价为主，因而美元汇率变化，也将影响大宗商品价格；地缘局势紧张，可能造成大宗商品的供需格局变化，进而影响价格走势。