2023 年2 月，新增社融3.16 万亿（前值5.98 万亿），新增人民币贷款1.81 万亿（前值4.9 万亿）。社融存量同比增长9.9%（前值9.4%），M2 同比增长12.9%（前值12.6%），M1 同比增长5.8%（前值6.7%）。

    　　梳理金融数据与经济和资产配置的7 个关系

    　　分析金融数据的目的，是为了对当下的经济和资产配置做出判断。本文尝试总结整理出金融数据与经济和资产配置相关的7 个关系，其目的在于①对于未来的金融数据进行预判。②对当下的经济活力进行评估。③对未来大类资产配置提出参考。具体7 个关系包含：

    　　1、对于金融数据的领先关系：①地产基建投资领先企业中长期贷款。②房贷利率领先居民中长期贷款。③银行间利率领先企业债券融资。④股票市场点位领先企业股票融资。

    　　2、对于经济活力的评估关系：①企业存款同比减去居民存款同比与经济的关系。②M1 同比减去M2 同比与经济活力的关系。

    　　3、对于资产配置的参考关系：①顺周期融资修复与债券市场的关系。②中长期贷款修复与权益市场的关系。

    　　金融数据判断：企业贷款+股票有支撑，企业债券+居民中长贷存压力1、企业中长期贷款

    　　历史规律来看，地产和基建的投资力度仍是决定企业中长期融资趋势的重要因素。当下形式判断，未来企业中长期贷款能否持续同比多增，需要观察1 月、2 月的地产基建投资数据。本轮特殊性在于结构性货币政策工具降低了相关领域的融资成本。2022 年Q1~Q4，结构性货币政策工具新增额度分别为1595亿，1440 亿，1206 亿，3957 亿。由于结构性工具对应的基础货币利率偏低，因此即使地产基建力度下滑，企业中长期贷款仍有支撑。

    　　2、居民中长期贷款

    　　历史规律来看，房贷利率的持续下行有助于居民中长期贷款的修复。当下形势分析，虽然居民中长期贷款是2021 年12 月以来的首次同比正增，但与2019年2 月相比仍低1300 亿左右。过去一年房贷利率的持续下行对居民中长期贷款的领先存在“无效性”。地产趋势判断，房贷相对弱势对应房地产销售修复仍存波折。3 月前4 天，67 城商品房累计成交面积同比-27%。今年2 月、1 月，成交面积同比分别为+7%、-42%。

    　　3、企业债券

    　　历史规律来看，R007 对企业债券存量同比有约3 个月的领先性。当下形式分析，虽然近三月企业债券同比增量有所改善，但是2022 年8 月以来R007 趋势抬升，未来企业债券融资仍存压力。

    　　4、企业股票融资

    　　历史规律来看，万得全A 对股票存量同比大约领先一个季度。当下形式分析，2022 年10 月万得全A 阶段性见底，预示未来非金融企业股票融资有望改善。

    　　经济活力判断：当下属于自发性反弹修复，未来经济活力仍存隐忧1、居民存款和企业存款的关系

    　　历史规律来看，如果企业存款同比明显高于居民存款同比，那么预示居民消费意愿较强，居民存款持续转化为企业营收，经济自然呈现上行态势。如果企业存款同比持续低于居民存款同比，对应居民消费意愿较弱，企业向居民发放工资后形成居民存款，经济活力自然相对较差。当下的现实情况是，企业存款同比与居民存款同比差值仍处历史低位。对应经济判断，居民的消费意愿仍在修复途中。

    　　2、企业持有活期资金的多寡

    　　M1 同比反映了企业持有活期资金的意愿，历史经验来看，当M1 同比与M2同比差值小于-5%的时间段，预示企业持有活期货币的意愿较差，通常对应PMI 有下行压力或低于荣枯线。当下的现实情况，M1 与M2 剪刀差连续11个月小于-5%。对应经济判断，当下企业持有活期资金的意愿仍相对较弱。

    　　资产配置判断：债券风险逐步加大，权益市场有望迎来利好1、债券市场判断

    　　历史规律来看，顺周期融资的修复确实对应着债市风险的提升。当下的现实情况，2022 年10 月，顺周期融资见底抬升，对应债市压力开始加剧。关于顺周期融资的定义，参考前期报告《社融的实“用”技巧》。本轮特殊性，中国版QE 的背景下，利率存在安全边际。

    　　2、股票市场判断

    　　历史规律来看，中长期贷款的放量对应权益市场可以更为乐观。当下的现实情况，2022 年10 月，中长期贷款增长量阶段性见底，对应万得全A 阶段性低点。