美国失业率意外上行，衰退预期升温，另外硅谷银行暴雷事件使得市场风险情绪抬头，衰退、风险触发叠加，联储超预期鹰派或难持续，工业金属的金融属性有望缓解。国内2 月信贷继续超预期显示国内经济仍在修复途中，亦将对价格形成支撑。

    　　摘要：

    　　周期研判：美国2 月季调后新增非农就业31.1 万人，高于预期的22.5万人；失业率3.6%，小时工资增速同比+4.6%，环比+0.2%。失业率的意外上行使得市场衰退预期升温，另外硅谷银行破产事件后风险情绪有所抬头，尽管周内鲍威尔鹰派发言一度形成扰动，但非农数据公布和硅谷银行事件发生后市场对3 月加息50bp 的定价向25bp 有所回调，衰退、风险触发叠加，联储超预期鹰派或难持续，工业金属的金融属性压力有望缓解。国内两会过后对政策的博弈逐渐落地，2 月信贷数据继续超预期显示经济复苏动能仍在，亦将对工业金属价格形成一定支撑。

    　　电解铝： 去库不及预期， 需求仍待观察。本周LME/SHFE 铝涨3.83%/2.72%至2313/18265（美）元/吨。①供给端：本周增减产互现。

    　　本周山东企业部分产能由于前期指标置换退出行业，而内蒙古地区继续释放新投产能，电解铝开工产能约3981.5 万吨，环比下降3.6 万吨。②需求、库存：开工率延续缓慢回升。本周铝加工龙头企业开工率延续缓慢回升0.2%至63.2%，、再生合金开工率回升1.0%至50.4%，其余加工开工率与上周持平。库存去化进程有所放缓，SMM 社会铝锭、铝棒库存为126.7（-0.2）、16.34（+0.72）万吨。③盈利端：受铝价回落及阳极、动力煤价格回升影响，吨铝盈利回落1200 元左右。

    　　铜：风险事件弱化鹰派预期，铜价压力或缓解。本周LME/SHFE 铜跌1.30%/1.45%至8867/68810（美）元/吨。美国失业率意外上升后市场衰退情绪升温，硅谷银行破产事件又使得风险情绪抬头，而服务业保持强韧性的情况下2 月CPI 仍有超预期可能，多重博弈下金融属性有所承压。基本面上，国内2 月信贷继续超预期，本周铜下游加工开工率普遍回升，复苏延续或对铜价形成一定支撑。

    　　维持行业增持评级。推荐标的：紫金矿业、西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、博威合金、海亮股份、鑫科材料等；受益：明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。