行业近况

    　　本周基础化工板块下跌3.52%，沪深300 指数下跌3.96%，基础化工板块跑赢大盘0.44 个百分点，涨跌幅居于所有板块第12 位。涨幅居前：容大感光、三孚新科、同益股份、双乐股份、瑞丰新材；跌幅居前：贝泰妮、玲珑轮胎、永和股份、中船汉光、中农联合。

    　　评论

    　　国有油气公司表观估值低于国际公司。我们认为受：1）新能源替代性增强，国有油气公司远期价值预期较低。2）在低景气周期，中国国有公司成本较高。3）受能源安全战略影响，低油价期间“三桶油”资本开支维持高位，削弱中长期回报率预期。4）我国油气定价机制致使国有公司业绩上行期间弹性受限这4 个原因压制，中国国有油气公司估值显著低于国际企业。

    　　ROE修复有望驱动国有油气公司估值提升，但市场尚未认知。向前看，我们认为在1）油气价格已连续三年高位且尚未面临大幅下跌风险，2）高额资本开支即将逐步兑现，“三桶油”油气产量有望取得较快增长两大积极因素推动下，中国国有油气公司的ROE水平有望稳步提升。此外，国有油气公司正逐步通过回购和高分红的方法积极回馈股东，我们预计中海油-H2022 年股息率在8%以上，与三大运营商股息率相比具有显著优势；此外，中石化、中海油在2022 年进行股票回购，传递出公司董事会和管理层对于未来业绩发展趋势的积极态度。国有油气公司多项并举，我们认为将有效提升投资者信心。

    　　关注国有油气公司估值修复机会。我们主要建议关注三条国有油气公司的投资机会。1）高股息策略，推荐中海油-H。中海油-H 2022/2023 年预计股息率均超过10%，显著低估。2）国有油服企业，推荐中海油服-H。我们认为油服行业受益于较高的油气价格，2022 年工作量已出现快速改善，2023 年若日费率开始提升，基本面将进一步上行，目前中海油服-H估值仍显著低于国际同业，估值有望修复。3）天然气市场化进程中，具有上游气源优势的企业有受益，建议关注昆仑能源。

    　　估值与建议

    　　我们看好资本开支驱动的化工龙头的继续成长，尤其是万华化学、华鲁恒升、扬农化工、荣盛石化、合盛硅业、新和成和国瓷材料等的中长期配置价值。