当前我国信用债市场主要由证监会（下辖交易所）、发改委和中国人民银行（下辖交易商协会）进行监管，三大场所审核规则各有不同。相较于证监会，发改委对企业债的审批较为严格、维度也相对全面，在发行人资产负债率、资产质量、担保措施、募集资金投向、区域经济债务指标、融资成本、评级机构聘用等方面均有详细要求。而交易所公司债等虽然也有严格管控要求，但相比之下，更加市场化。

    我们进一步聚焦市场关注的几个问题：

    （1） 企业债审核由发改委移交至证监会以后，审核标准的严格程度上是否会有明显变化？

    调整前，企业债主要为重点项目提供融资。公司债主要用于借新还旧，部分主体能够补流或者用于项目建设。审核权限调整后，是否仍保留企业债这一品种，仍有待观察，毕竟交易所管理的公司债也能够为项目提供融资支持。我们认为即使保留，原发改委较为严格的审批规则也可能会有一定放松。

    （2） 交易所和交易商协会目前大量主体只能借新还旧，企业债审批权限移交证监会后，企业债的额度是否会受到影响？

    对于企业债而言，从募集资金用途能观察到，主要用于项目建设，期限较长，到期后多直接偿还，发行新的债券偿还的比例较低。因而，企业债实际上并没有严格的针对主体的额度管控，可能并不需要担心对于单个主体债券额度的问题，核心还是项目融资。

    而从项目融资角度来看，公司债一样可以为项目提供融资，银行间的融资产品也可以。而且，当前项目融资的主要渠道可能仍是银行贷款。因而，也无需过于担忧审核权限变更带来的项目融资受限。

    （3） 存量企业债的信用风险怎么看？

    从企业债后续到期压力来看，分布相对均匀。在此前严格的项目审核和三方担保要求下，企业债本身的兑付能力或不会受审核权限的变更而变动。

    当然，极端情况下的偿债意愿，可能需要进一步探讨。

    企业债中城投债占比较高，因而，对于企业债信用风险的担忧，本身是对城投债信用风险的担忧。而城投债信用风险，我们认为当前仍有较强的逻辑支撑，预计违约可能性较小。当然，对于债务压力较大的区域，我们仍要高度关注，即使短期内不违约，区域内估值风险仍较高。

    风险提示：国内经济增速超预期，市场环境变动风险，宏观经济政策变动超预期