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    　　事件

    　　2 月新增社融3.2 万亿元，大幅高于Wind一致预期的2.4 万亿元，同比多增1.9 万亿元，社融存量同比增速9.9%，较上个月上升0.2ppt；新增贷款1.8 万亿元，高于Wind一致预期的1.4 万亿元，同比多增5800 亿元，贷款余额同比增速11.6%，较上个月下降0.1ppt。

    　　评论

    　　对公贷款继续发力，居民贷款回暖是亮点。2 月新增贷款1.8 万亿元，同比多增5800 亿元，自1 月以来再度超市场预期，主要由于：1）企业中长期贷款连续第7 个月继续同比多增（多增6048 亿元），主要由于1 月信贷座谈会“靠前发力”政策导向和去年7400 亿元政策性金融工具推动基建贷款投放落地；票据贴现净减少989 亿元，同比少增4041 亿元，主要由于实体贷款投放较好、“冲量”需求较低，2 月票据利率也未出现去年同期的“零利率”现象。2）居民贷款同比多增5450 亿元，为2021 年11 月以来首次多增，其中居民短期/中长期贷款分别同比多增4129 亿元/1322 亿元，分别是连续7 个月、14 个月首次出现同比多增，主要由于去年同期低基数以及居民消费购房回暖。

    　　社融低基数下大幅同比多增。2 月社融余额同比增速6 个月以来首次回升，同比多增1.9 万亿元，为2020 年5 月以来新高，主要由于：1）投向实体经济的人民币贷款新增1.8 万亿元，同比多增9116 亿元，改善幅度好于全部贷款，主要由于去年非银贷款冲量导致低基数；2）非标融资中，表外票据同比多增4158 亿元，主要由于去年表内票据冲量导致表外票据低基数；信托贷款同比多增817 亿元，主要由于去年同期房地产风险下规模压降750 亿元；3）政府债券同比多增5416 亿元，6 个月以来首次转为同比多增，主要由于到期量较少、发行前置。

    　　房地产贷款有望继续回暖，预计提前还贷减少。2 月居民中长期贷款14 个月同比少增后首次转为同比多增，除春节因素外可能也由于按揭贷款投放好转。高频数据显示调整春节因素后节后20 个主要城市二手房成交面积较去年同期增长超过50%，一手房销售与去年同期基本持平，3 月以来一手房销售也同比出现转正，按揭贷款投放可能同比增加；居民提前还贷仍然较多，但高峰可能在3-4 月，拖累效应暂时未显现。向前看，我们预计随着地产市场回暖提前还贷现象有望减少，对不法贷款中介的专项治理也有望减少经营贷违规置换按揭贷款的行为，存量按揭利率调降必要性下降。随着银行增加对头部房企支持，对公房地产贷款投放也有望好转。

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    　　风险

    　　经济复苏不及预期，房地产风险继续扩散。