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    近日中国航运景气度相关的港口集装箱堆积、运价指数大跌引发市场对我国出口前景的担忧。此外新公布的2 月制造业PMI 为52.6，连续两个月位于荣枯线以上。其中新出口订单指数52.4，前值46.1，又显示出口回暖预期。本文针对看似矛盾的数据进行了解读。

    供需关系改变导致航运业景气度下降

    集装箱可用指数（CAx）显示2023 年上海40 英尺集装箱可用指数连续11 周为0.65，远高于0.5 临界值和去年同期。2023 年2 月上海出口集装箱运价指数（SCFI）均值为980.8，前值1040.77，下跌5.8%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022 年初到达高点后开始下行，下半年迅速下滑。

    航运景气度大幅下行并不完全反映出口数据的大幅下行。从需求端来看，欧美高通胀、高利率抑制居民消费，导致我国出口出现了下滑迹象。从供给端来看，前期港口集装箱运转困难，为了满足运输需求导致集装箱生产过剩。根据德鲁里集装箱设备报告，2022 年全球集装箱设备数量增长2%，达到5090 万标准箱，过剩比例可能超过10%。运价指数不仅受出口需求的影响，还受到航运设备供给的影响。因此与出口额相关性并不高，2013-2023 年二者之间相关系数仅有0.38。

    PMI 新出口订单反弹，欧美、东盟景气度分化2 月份制造业PMI 为52.6，远高于前值的50.1 和预测值50.5，连续两个月位于荣枯线以上。表明2 月份制造业生产经营处于扩张阶段，国内经济复苏态势明显。其中新出口订单指数52.4（前值46.1）。PMI 数据表明出口数量预期阶段性缓解。原因一是疫情后供应链压力得到缓解。二是春节后恢复生产，积压订单得到释放。

    但PMI 新出口订单与出口额的领先相关性减弱。历史数据来看领先指导意义不强。原因一是制造业PMI 指数中的行业权重与出口结构权重存在差异。原因二是近一年来出口数量并不是出口额的主要贡献项。出口总额受数量和价格两方面因素影响，而PMI 新出口订单只反映了数量层面情况。

    长期来看，外需受欧美消制造业景气度走弱影响将面临下行压力。

    东盟制造业PMI 处于扩张区间，或对我国出口起到底部支撑作用。我国对东盟出口主要集中在各类制造设备和零部件，在疫情冲击后成为维持其加工制造的中间品重要来源国。

    出口季节性改善，年内受欧美需求影响持续承压

    短期因素导致出口季节性改善。航运业景气度大跌一方面反映了前期集装箱和运输船舶的大批量生产，另一方面也反映了现阶段出口景气度下行，但那只能反映过去。领先指标PMI 出现反弹，体现了国内供给端从疫情中恢复和春节后订单积压情况改善。

    2023 年我国出口将持续承压。欧美还是会面临高通胀、高利率和能源危机影响，需求走弱。我国出口东盟以中间品、资本品为主，东盟处于我国产业链下游，并主要出口至欧美。当欧美需求下行时，也会间接影响我国对东盟出口份额。预计年内我国出口将持续承压。

    风险提示

    全球疫情反复；海外流动性收紧；地缘冲突进一步升级。